光大证券-荣盛石化-002493-2025年半年报点评：油价下跌业绩承压下滑，静待大炼化迎来底部反转

“精选摘要：化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。目前浙石化炼化一体化项目。”

1. 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入1486.3亿元，同比-7.8%；实现归母净利润6.0亿元，同比-29.8%。

2. 其中Q2单季度公司实现营业收入736.54亿元，同比-8.1%，环比-1.8%；实现归母净利润0.14亿元，同比-95.5%，环比-97.7%。

3. 点评：油价下跌、芳烃景气下行，2025年Q2业绩承压下滑：2025年Q2，布伦特原油均价66.76美元/桶，同比-22%，环比-11%；石脑油裂解价差-50美元/吨，同比+19美元/吨，环比+20美元/吨；炼油价差1111元/吨，同比+420元/吨，环比+158元/吨；PX价差-389元/吨，同比-821元/吨，环比+175元/吨；PTA价差420元/吨，同比+35元/吨，环比+94元/吨；涤丝POY价差1094元/吨，同比+62元/吨，环比-130元/吨。

4. 2025年Q2，油价下跌致公司库存损失增加，PX景气度下滑显著，致公司2025年Q2业绩承压下滑。

5. 新材料项目稳步推进，加速布局新材料产业链：伴随着2022年初子公司浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目全面投产，浙石化已成为全球最大单体炼厂。

6. 依托全球单体规模最大的浙石化4,000万吨炼化一体化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。

7. 随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

8. 目前浙石化炼化一体化项目已形成加工4,000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界最大。

9. 新材料项目也在稳步推进，其中金塘新材料项目重点发展低碳聚烯烃、精细化学品、高性能树脂、工程塑料、可降解塑料、特种聚氨酯及纤维新材料等高端化学品产业链，建设27套主体装置和16项公用工程，总投资760亿元，项目达产后，预计年产值达917亿元。

10. “反内卷”政策持续推进，大炼化景气底部有望迎来反转：从2024年起，国内陆续发布了多个反“内卷式”竞争的政策。

11. 2024年7月份的中共中央政治局会议上，“反内卷”的概念被首次提出。

12. 随后在12月份的中央经济工作会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。

13. 进入2025年，3月份的《政府工作报告》及7月份的中央财经委第六次会议再次强调“反内卷”的问题。

14. 7月30日召开的中共中央政治局会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为。

15. 石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制，大炼化行业景气度有望迎来底部反转。

16. 盈利预测、估值与评级：考虑到大炼化行业景气度下行，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年公司归母净利润分别为16.60（下调41%）/26.55（下调34%）/39.30（下调21%）亿元，对应EPS分别为0.17/0.27/0.39元，公司新材料项目持续推进，未来成长动力充足，维持对公司的“买入”评级。

17. 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，原油价格波动。