国海证券-华润电力-0836.HK-2025年中报点评：主业经营稳健，非经常性损益影响业绩

“精选摘要：资要点:主业经营稳健，非经常性损益影响业绩。2025H1公司归母净利润同比-15.9%，一是因为2025H1无收购子公司收益，同比-8.76亿港元；二是2025H1减值损失额为4.1亿港元，同比增加3.35亿港元（新能源计提商誉减值1.2亿港元、生物质项目减值1.5亿港元等）。分部来看，火。”

1. 事件:华润电力发布2025年中报：2025H1公司实现收入502.7亿港元，同比-3.1%；归母净利润78.7亿港元，同比-15.9%。

2. 投资要点:主业经营稳健，非经常性损益影响业绩。

3. 2025H1公司归母净利润同比-15.9%，一是因为2025H1无收购子公司收益，同比-8.76亿港元；二是2025H1减值损失额为4.1亿港元，同比增加3.35亿港元（新能源计提商誉减值1.2亿港元、生物质项目减值1.5亿港元等）。

4. 分部来看，火电/可再生能源归母净利（经营性）26.4/56.4亿港元，同比-2.7%/+1.5%。

5. 2025H1火电归母净利（经营性，下同）同比-2.7%，主要是因为煤电上网电价同比-6.1%，但入炉标煤单价同比-11.8%，拉动业绩维持相对稳健。

6. 从2025H1公司火电度电净利3.7分/度（港币，下同），同比-0.1分/度。

7. 2025H1公司可再生能源归母净利（经营性，下同）同比+1.5%，度电净利0.183港元/度，同比-3分/度。

8. 主要是因为新能源电价下降。

9. 2025H1风电/光伏上网电价同比-11%/-6.1%，主要受市场化电量占比提升以及平价项目投产影响。

10. 2025H1风电/光伏合计投产4.8GW。

11. 2025年规划新增风光装机10GW。

12. 盈利预测和投资评级：根据公司最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为1077/1143/1184亿港元，归母净利润分别为135/154/158亿港元，对应PE为6/6/5X。

13. 煤价下降+绿电装机有望拉动公司业绩保持稳健，维持“买入”评级。

14. 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；弃风弃光率提升超预期；减值风险等。