财信证券-康农种业-837403-2025年中报业绩点评：黄淮海市场放量突破，成本下降驱动毛利率提升

“精选摘要：强了制种结算议价话语权，降低了部分品种的实际采购价格。总体上，公司营业成本较上年同期减少20.40%。费用端来看，据公司公告及wind数据，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.31%/12.27%/-0.87%/10.25%，同比变动分别为+7.21pct/-2.09p。”

1. 事件：康农种业发布2025年半年报，2025H1公司实现营收0.46亿元，同比-2.68%,实现归母净利润0.09亿元，同比+12.22%，扣非归母净利润0.04亿元，同比+186.65%。

2. 据Wind数据，2025Q2公司实现营收0.22亿元，同比+67.73%，归母净利润0.10亿元，同比+492.83%，扣非归母净利润0.07亿元，同比+237.75%。

3. 黄淮海区域市场放量突破，合同负债大幅增长。

4. 据公司公告，分产品看，公司玉米杂交种子/其他业务收入分别为0.43/0.03亿元，同比-5.12%/+56.37%，占比分别为93.15%/6.85%。

5. 分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南营业收入分别为0.03/0.02/0.05/0.01/0.21/0.01/0.12亿元,同比变动分别为+33.07%/-14.83%/+35.54%/-50.34%/-8.44%/-77.17%/+24.62%。

6. 截至2025年6月末，公司合同负债1.09亿元，同比+497.27%，主要是公司黄淮海区域市场提前预收2025-2026年销售季销售货款，预计公司大单品康农玉8009发力。

7. 公司积极推动科研创新、业绩增长、产业链延伸和海外拓展，遵循“大单品”战略，核心大单品康农玉8009有望引领新一代玉米品种换代。

8. 2025年4月，康农玉8009成功遴选为农业农村部2025年农业主导品种。

9. 成本下降驱动毛利率显著提升，产品推广力度加大销售费用率增长。

10. 分产品毛利率看，据公司公告，玉米杂交种子/其他业务毛利率分别为40.45%/25.97%，同比分别为+12.97pct/+21.71pct。

11. 据公司公告及wind数据，2025H1公司毛利率为39.46%，同比+13.47pct。

12. 公司毛利率水平提升主要由于成本下降，一方面，2024年部分优质玉米品种制种出现了丰产，降低了整体的单位成本；另一方面，公司增强了制种结算议价话语权，降低了部分品种的实际采购价格。

13. 总体上，公司营业成本较上年同期减少20.40%。

14. 费用端来看，据公司公告及wind数据，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.31%/12.27%/-0.87%/10.25%，同比变动分别为+7.21pct/-2.09pct/+0.35pct/-1.59pct。

15. 2025Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.92%/10.18%/-0.42%/12.33%，同比变动分别为+6.99pct/+12.71pct/+1.54pct/-16.39pct。

16. 公司销售费用率同比增长主要由于公司进一步加大核心品种宣传力度，宣传推广费用、仓储运输费用同比增长。

17. 投资建议：公司持续强化西南地区核心优势地位，进一步拓展黄淮海市场，挺进东华北市场，创新销售网络，构建线上营销矩阵，提升产品的知名度和销量。

18. 公司核心大单品康农玉8009符合国家提单产的政策导向及种业振兴战略，当前正值玉米品种换代窗口期，康农玉8009凭借其高产稳产、抗逆性强的特性，有望引领黄淮海区域新一轮玉米品种升级换代。

19. 我们预计2025/2026/2027年公司营收分别为4.59/5.72/7.12亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为1.03/1.29/1.62亿元，对应归母净利润增速分别为+24.40%/+25.27%/+26.15%，当前股价对应2025-2027年PE分别为24.79/19.79/15.69x。

20. 考虑到公司核心品种康农玉8009有望引领新一代玉米品种换代，西南地区市场份额有望进一步扩张，看好公司“大单品”战略落地下的业绩突破，未来业绩有望维持较高成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

21. 风险提示：产品推广不及预期风险、产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、行业竞争加剧风险。