东北证券-蓝晓科技-300487-2025年中报点评：H1业绩稳健增长，高毛利产品占比提升

“精选摘要：，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地，在面板行业顺利实现多条新建水线的全线供货。盈利预测与投资建议：考虑到公司基本仓业务稳健增长，高毛利产品占比提升，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润10.54/13.41/16.08亿元，对。”

1. 事件：据公司公告，2025上半年公司实现营收12.47亿元，同比-3.64%，归母净利润4.45亿元，同比+10.01%，扣非归母净利润4.36亿元，同比+11.08%。

2. 点评高附加值业务占比提升，叠加原材料价格回落，盈利能力显著提升2025年H1公司实现毛利率51.26%（同比+3.78pct），净利率35.97%（同比+4.32pct），盈利能力显著提升主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势；同时，报告期内苯乙烯等主要原材料价格有所回落。

3. 公司经营性现金流净额为2.88亿元（同比+36.50%），期末资产负债率为36.30%，有息负债保持在较低水平。

4. 基本仓业务发展稳健，生命科学、金属资源、水处理业务维持高增态势2025年H1，公司实现营收12.47亿元（同比下降3.64%），主要系报告期内盐湖提锂大型项目未确认收入。

5. 扣除盐湖提锂大型项目收入确认影响后，2025年上半年收入同比增长4.26%，生命科学、金属资源、水处理及超纯化等业务延续增长趋势。

6. 分具体板块看，（1）金属资源板块：实现营收1.49亿元（同比+22.84%）。

7. 截至2025年H1，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨。

8. 2025年H1，公司重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线试运行顺利，工艺能耗、运行连续稳定性及产品指标均符合设计要求；同时围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续实现国产替代；（2）生命科学板块：实现营收3.20亿元（同比+12.43%）。

9. 多肽固相合成载体业务延续良好增长态势，多个头部GLP-1多肽类项目顺利推进，同时覆盖大多数临床阶段仿制药项目，相关项目将逐步放量。

10. 同时，为满足订单增长及产能升级需求，公司计划在陕西省渭南市投资新建生命科学高端材料产业园区，该园区将囊括全新高标准建设的层析介质、聚合物色谱填料等产能，涵盖多个重点下游业务方向；（3）水处理与超纯化板块：实现营收3.59亿元（同比+11.25%）。

11. 高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量，公司已经与头部客户形成长单合同。

12. 超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地，在面板行业顺利实现多条新建水线的全线供货。

13. 盈利预测与投资建议：考虑到公司基本仓业务稳健增长，高毛利产品占比提升，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润10.54/13.41/16.08亿元，对应PE为25.14X/19.76X/16.48X，维持“买入”评级。

14. 风险提示：市场竞争风险，原材料价格大幅波动风险，下游应用领域变化的风险，国际业务拓展风险，技术泄密风险，业绩预测和估值判断不及预期的风险。