长城证券-圣泉集团-605589-1H25公司业绩实现较高增速，合成树脂和先进电子材料板块表现优异

“精选摘要：料及饲料领域并开发系列产品，功能糖及糖醇板块推出六大类创新减糖应用解决方案，进一步丰富产品结构、提升产业影响力与竞争力。我们认为，公司生物质产业后续有望在产能释放、产品创新与应用拓展上持续发力，竞争力稳步提升。公司以“双主业驱动+全产业链协同”为发展方向，围绕三大核心领域深化布局，结合AI。”

1. 事件：2025年8月18日，圣泉集团发布2025年半年度报告，公司2025上半年营业收入为53.51亿，同比上涨15.67%；归母净利润5.01亿元，同比上涨51.19%；扣非净利润4.81亿元，同比上涨51.13%。

2. 点评：2025上半年公司营收和净利同比均上涨。

3. 2025上半年公司总体销售毛利率为24.82%，较去年同期上涨1.66pcts。

4. 2025上半年公司财务费用同比上涨264.19%，主要系偿还借款利息所致；销售费用同比上涨12.05%，主要系公司产品销量增加所致；研发费用同比上涨25.42%。

5. 2025上半年公司净利率为9.75%，较去年同期增长2.44pcts。

6. 我们认为，公司2025上半年业绩增长的主要原因是合成树脂及衍生品销量提升。

7. 1H25公司经营活动净现金流同比上涨。

8. 2025上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.83亿元，同比上涨43.94%，主要系销售额增加回款增加所致。

9. 投资性活动产生的现金流量净额为-4.51亿元，同比-98.56%，主要系投资活动支出增加所致。

10. 筹资活动产生的现金流量净额为9.74亿元，同比上涨22.33%，主要系借款及分红、特定对象发行股票导致。

11. 期末现金及现金等价物余额为12.83亿元，同比增长41.24%。

12. 应收账款26.99亿元，同比增长13.65%，应收账款周转率上升，从2024年同期的2.22次变为2.26次。

13. 存货周转率下降，从2024年同期的2.34次变为2.03次。

14. 公司合成树脂板块稳定增长，先进电子材料板块表现优异。

15. 根据公司2025半年报及2025半年度经营数据公告，1H25公司合成树脂类产品实现营业收入28.10亿元，较上年同期增长10.35%；产品销量39.18万吨，较上年同期增长15.48%；产品价格为7172.62元/吨，同比-4.44%，以量补价实现整体合成树脂板块的增长。

16. 1H25公司先进电子材料及电池材料实现营业收入8.46亿元，较上年同期增长32.43%；产品销量4.01万吨，较上年同期增长14.90%。

17. 随着国内外AI服务器需求的极速增长，公司在先进电子材料产业的前瞻性战略布局获得收获，作为芯片封装和服务器PCB的关键材料，PPO树脂需求随AI服务器出货量激增而爆发。

18. 目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力。

19. 我们认为，公司合成树脂稳增、先进电子材料受AI驱动或将持续高增，带动公司业绩进一步的增长。

20. 公司生物质产业营收同比大幅增长，各生产基地项目运行、产能建设及产品创新持续推进，产业竞争力不断增强。

21. 根据公司2025半年报，公司在2025上半年生物质产业实现5.16亿元营业收入，同比增长26.47%，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行且产销平衡；章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大增，木糖、木糖醇获碳足迹认证，新建L-阿拉伯糖产线达标，木糖醇二次干燥项目投用，公司预计1万吨/年木糖扩建项目2025年底投产、2.5万吨/年木糖醇扩建项目2026下半年投产；同时，公司还将木质素拓展至橡胶、肥料及饲料领域并开发系列产品，功能糖及糖醇板块推出六大类创新减糖应用解决方案，进一步丰富产品结构、提升产业影响力与竞争力。

22. 我们认为，公司生物质产业后续有望在产能释放、产品创新与应用拓展上持续发力，竞争力稳步提升。

23. 公司以“双主业驱动+全产业链协同”为发展方向，围绕三大核心领域深化布局，结合AI与新能源重要方向，实现发展。

24. 2025上半年，公司坚持以“双主业驱动+全产业链协同”为发展方向，围绕“化学新材料、电池能源、生物制造”三大核心领域深化布局，在先进电子材料、新能源电池材料及生物质精炼等方向取得显著进展，形成传统业务稳中有进、高端材料快速放量、新兴项目减亏向好的良性发展格局。

25. 公司在行业整体供过于求的背景下，依靠技术创新和市场开拓实现逆势增长；在AI与新能源革命浪潮中，又凭借PPO等低介电树脂和多孔碳材料成功切入高增长赛道，使公司具备持续增长的弹性与韧性。

26. 我们认为，公司围绕优化布局、把握行业发展方向，有效拓宽了发展前景，有望实现业绩持续增长。

27. 公司注重股东回报，共享发展成果。

28. 根据公司披露的《圣泉集团2024年度利润分配预案公告》及《圣泉集团2024年年度权益分派实施公告》，公司计划向全体股东每10股派发现金红利5.50元（含税），现金分红总额为4.47亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为51.54%，并于2025年5月完成现金分红。

29. 我们认为，公司对股东回报持续优化，传递积极经营信号，有望稳定市场预期。

30. 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为115.75/143.71/162.70亿元，实现归母净利润分别为12.86/14.25/16.72亿元，对应EPS分别为1.52/1.68/1.98元，当前股价对应的PE倍数分别为21.1X、19.1X、16.2X。

31. 我们基于以下几个方面：1）公司以“双主业驱动+全产业链协同”为发展方向，凭借PPO等低介电树脂和多孔碳材料成功切入AI与新能源等高增长赛道，有望明显提升公司未来业绩弹性；2）公司合成树脂、先进电子材料及生物质产业等板块规模持续增长，产能建设及产品创新取得新进展，产业竞争力有望不断增强；3）公司重视股东利益，利好长远发展。

32. 我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

33. 风险提示：下游行业波动风险；新技术和新产品实现产业化风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等；环境保护风险等。