天风证券-途虎~W-9690.HK-25H1经调净利同增15%，持续看好份额提升

“精选摘要：升5个百分点。下沉市场扩张策略成效显著，截至25H1，途虎注册用户数达1.5亿/yoy+18.8%，过去12个月累计交易用户数2650万人/yoy+23.8%，月活跃用户1350万/yoy+17.5%。途虎养车APP是中国最大的独立汽车服务平台以及最大的车主社区，途虎持续在专业能力建设、品。”

1. 25H1：营收78.77亿元/yoy+10.54%，经调净利4.10亿元/yoy+14.6%，毛利19.82亿元/yoy+7.39%，毛利率25.2%/yoy-0.7pct。

2. 稳健渗透低线城市，用户规模与粘性持续增强途虎扩张下沉市场，截至25H1，途虎工厂店全国乘用车保有量2万辆以上的县域覆盖率70%，共计7205家（其中自营店160家，加盟店7045家），较年初净增331家，其中超60%的新店位于低线城市。

3. 门店健康度提升，存量老店盈利比例稳定在约90%，新店盈利比例同比提升5个百分点。

4. 下沉市场扩张策略成效显著，截至25H1，途虎注册用户数达1.5亿/yoy+18.8%，过去12个月累计交易用户数2650万人/yoy+23.8%，月活跃用户1350万/yoy+17.5%。

5. 途虎养车APP是中国最大的独立汽车服务平台以及最大的车主社区，途虎持续在专业能力建设、品牌心智塑造方面投入资源，积极引入AI技术优化用户体验，扩张的门店网络结合线上平台运营用户粘性指标表现强劲，年复购率升至64%。

6. 车后市场承压下主营业务相对稳健占比41.7%的轮胎和底盘零部件板块营收32.85亿元/yoy+10.5%，毛利率15.84%/yoy-1.7pct，核心品类客单下滑造成的影响被线上推广和门店扩张带来的转化部分抵消；汽车保养板块营收29.07亿元/yoy+11.1%，车龄持续提升带来汽车保养需求逐渐提升，核心品类机油低价格段销量和用户数量同比提升超60%；其他汽车产品和服务板块营收4.41亿元/yoy+16.1%，主要系洗美业务收入贡献提升，更多途虎工厂店推出洗美业务以满足不断增长的客户需求；汽配龙板块营收7.30亿元/yoy+8.38%，该增长受区域批发收入贡献下降影响。

7. 供应链与物流效率持续提升25H1自营258条配送路线串联起32个区域仓，整体履约费用率yoy-0.5pct，轮胎与保养的仓储坪效较去年同期提升7%。

8. 广州新建成4万平方米自动化仓，在降低60%人工成本的情况下，可实现较传统仓储效率2.5倍的提升，运营效率优化缓解一定行业价格压力。

9. 新能源业务成为第二增长曲线途虎在新能源后市场布局领先，业务已从基础养护等通品深入至三电维修等高价值领域，用户渗透和业务转化双双高速增长。

10. 截至2025年6月止12个月，平台新能源交易用户数达340万人/yoy+83.5%，渗透率12%，显著高于行业平均水平。

11. 随着新能源存量车车龄增长，保外市场有望提供增长新驱动。

12. 投资建议：公司渠道端下沉加速，新能源业务高价值深入，供应链提效释放利润空间。

13. 中长期我们看好途虎作为中国头部车后服务品牌，规模优势下的毛利率提升空间和费用率优化空间。

14. 基于公司紧抓洗美等轻业务发展机遇，小幅上调盈利预测，我们预计2025-2027年经调整净利润分别为7.6亿元/9.5亿元/11.7亿元（前值分别为7.5亿元/9.2亿元/11.5亿元），对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。

15. 风险提示：宏观需求不及预期，行业竞争加剧，门店网络扩张不及预期。