国泰海通证券-稳健医疗-300888-2025年半年报点评：延续稳中向上趋势，看好公司消费品业务长期竞争力

“精选摘要：商及国内药店合计营收4.5亿元，同比+33.2%。盈利能力短期波动。25Q2归母净利率9.05%，同比-0.45pct；毛利率48.21%，同比-1.49pct。销售费用率25.08%，同比-2.12pct。25H1毛利率48.33%，同比-0.39pct。销售费用率23.7%，同比-2.。”

1. 本报告导读：整体来看，公司经营稳中向好。

2. 尽管受到行业因素影响，消费品业务增速短期放缓，但公司长期竞争力仍较为突出；医疗板块稳中向好。

3. 投资要点：维持盈利预期，维持“增持”评级。

4. 公司部分核心产品销售景气度高，我们预计公司2025-2027年EPS为1.77/2.18/2.50元。

5. 考虑到公司医疗业务持续完善产品矩阵，消费品长期竞争力突出，凭借医疗背景获取消费者信任，参考可比公司，给予一定的估值溢价，给予公司2025年35倍PE，对应目标价61.94元，维持“增持”评级。

6. 公司发布2025年半年报，整体呈稳中向上的趋势。

7. 2025年上半年公司营收52.96亿元，同比+31.31%；归母净利润4.92亿元，同比+28.07%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比+40.9%。

8. 2025Q2公司实现营收26.91亿元，同比+26.67%；归母净利润2.43亿，同比+20.66%；扣非后归母净利润2.26亿元，同比+23.88%。

9. 1）消费品业务增速短期放缓，行业舆情短期影响，不改长期竞争力：25Q2消费品收入14.1亿元，同比+13.2%：25Q2公司棉柔巾收入4.4亿元，同比+7.09%；卫生巾收入2.2亿元，同比+59.94%，延续高速增长的趋势，上半年行业销售排名显著提升；成人服饰收入2.7亿元，同比+15.92%。

10. 2）医疗板块稳中向好：25Q2实现收入12.6亿元，同比+46.5%，剔除GRI并表影响同比+15.3%。

11. 其中25Q2高端伤口敷料收入2.6亿元，同比+29.87%；手术室耗材收入3.7亿元，同比+190.27%，系GRI并表贡献；健康个护收入1.1亿元，同比+15.29%。

12. 各渠道均呈现增长态势。

13. 1）消费品业务线上/商超持续深耕：25H1线上收入17.1亿元，同比+23.6%，其中兴趣电商平台贡献弹性，25H1抖音增长近100%；线下门店/商超收入7.2/2.4亿元，同比+2.8%/+63.2%2）医用耗材业务三线并进发展：25H1国外销售渠道营收14.3亿元，同比+81.3%。

14. 25H1国内医院渠道营收4.1亿元，同比+16.2%。

15. 电商及国内药店合计营收4.5亿元，同比+33.2%。

16. 盈利能力短期波动。

17. 25Q2归母净利率9.05%，同比-0.45pct；毛利率48.21%，同比-1.49pct。

18. 销售费用率25.08%，同比-2.12pct。

19. 25H1毛利率48.33%，同比-0.39pct。

20. 销售费用率23.7%，同比-2.49pct。

21. 毛利率短期承压，但费用优化缓冲压力。

22. 风险提示：原材料价格波动的风险，门店开拓不及预期，电商竞争加剧。