东吴证券-柳工-000528-2025年中报点评：归母净利润同比+25%符合预期，目标2030年实现营业收入600亿元

“精选摘要：小产品线海外拓展顺利，毛利率继续提升。费用端，2025H1公司期间费用率12.5%，同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.0/+0.3/-0.7pct，费用管控能力保持优异。通过“十五五”战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元2025年8月25日，。”

1. 事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告。

2. 2025H1归母净利润同比+25%，业绩与预告一致符合市场预期2025上半年公司营业总收入181.8亿元，同比+13.2%；归母净利润12.3亿元，同比+25.0%。

3. 单Q2公司营业总收入90.3亿元，同比+11.2%；归母净利润5.7亿元，同比+17.9%。

4. 业绩与预告一致，符合预期。

5. 分国内外看，2025H1国内收入96.6亿元，同比+15.7%；海外收入85.2亿元，同比+10.5%。

6. 分产品来看，（1）装载机：2025H1国内外收入均同比+20%，其中电动装载机全球销量同比+193%；（2）挖机：2025H1销售收入同比+25%，其中国内终端销量同比+31%，占有率提高1.6pct，海外终端销量同比+22%，占有率提高0.5pct，净利润大幅增长90%。

7. 海外毛利率同比+1.5pct，出口贡献主要业绩增量2025上半年公司销售毛利率22.3%，同比上升0.2pct，销售净利率6.3%，同比持平，其中Q2毛利率22.6%，同比+0.4pct，Q2销售净利率5.73%，同比-0.4pct。

8. 分国内外，2025上半年公司国内毛利率15.8%，同比-0.7pct，我们判断主要系电装国内竞争格局恶化形成拖累；海外毛利率29.7%，同比+1.5pct，我们判断一方面主要得益于2025H1挖机出口中，中大挖增速高于小挖，结构改善带来的毛利率提升；另一方面得益于其他土方、汽车吊、叉车、高机等小产品线海外拓展顺利，毛利率继续提升。

9. 费用端，2025H1公司期间费用率12.5%，同比-0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.0/+0.3/-0.7pct，费用管控能力保持优异。

10. 通过“十五五”战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元2025年8月25日，公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于公司十五五战略规划的议案》。

11. 该战略规划目标2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8%。

12. 以24年基数计算，2024-2030年收入/归母净利润年复合增速分别为12%/24%。

13. 三大核心增长引擎分别为：①土方机械核心业务；②矿山机械、工业车辆和预应力等成长业务；③农机、新技术和产业金融等新兴业务。

14. 公司将通过深化全球区域能力建设、产品力及海外运营能力提升、开发行业大客户等业务举措，以及组织流程变革、过程质量控制、资产质量优化等管理举措，推进“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”的三全战略升级。

15. 会议还审议通过了《关于公司投资建设印尼制造工厂的议案》，同意公司全资子公司柳工机械印尼制造有限公司投资5亿元人民币在印尼投资建设制造工厂，有利于加强公司海外本地化制造能力，进一步完善全球供应链体系。

16. 盈利预测与投资评级：考虑到海外特殊地区需求承压，对公司业绩形成拖累，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元（原值分别为20.7/28.9/37.9亿元），当前市值对应PE分别为12/8/6x，维持“买入”评级。

17. 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等。