西部证券-猫眼娱乐-1896.HK-2025年上半年业绩点评：线下演出保持较高热度，积极探索IP衍生业务

“精选摘要：生业务。凭借宣发能力打通线上线下渠道，公司积极布局IP衍生业务，目前已经打造了《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP，并与《罗小黑战记2》等影片展开电影宣发+IP衍生品的联动合作。未来将深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目，有望持续释放IP价值。盈利预测：我们预计公司25-2。”

1. 事件：公司发布2025年上半年业绩报告，实现营业收入24.72亿元，YoY+13.9%，毛利率37.9%，YoY-15.4pct，期内利润1.78亿元，YoY-37.3%，经调整净利润2.35亿元，YoY-33.2%。

2. 二季度电影大盘票房表现相对疲软，线下演出市场保持较高热度。

3. 1H25公司在线娱乐票务服务收入11.80亿元，YoY+12.81%。

4. 据国家电影局，在春节档头部影片带动下，1H25全国电影总票房292.31亿元，YoY+22.91%，观影人次为6.41亿，YoY+16.89%。

5. 据猫眼专业版统计，二季度大盘票房表现相对疲软，总票房67.71亿元，YoY-33.68%，而暑期档仍彰显韧性，截至8月24日，档期累计票房超110亿元，接近去年整体水平。

6. 1H25线下演出市场整体保持较高的热度与活力，其中公司在地方曲艺、休闲展览和脱口秀等品类GMV同比增长均超过80%。

7. 宣发实力显著，内容储备丰富。

8. 1H25公司娱乐内容服务收入12.09亿元，YoY+18.04%，上半年主控宣传/发行的影片数量创历史同期新高。

9. 2025年上半年公司主控发行影片数量24部，开发影片4部；上半年票房前5部的国产影片，公司参与了其中4部的发行/出品，春节档公司主控发行的《唐探1900》位列档期票房亚军。

10. 后续储备包括《刺杀小说家2》《熊猫计划2》《匿杀》《飞驰人生3》《志愿军3》《人·鱼》等内容，关注上线表现。

11. 积极探索IP衍生业务。

12. 凭借宣发能力打通线上线下渠道，公司积极布局IP衍生业务，目前已经打造了《熊猫计划》系列、《时间之子》等自有IP，并与《罗小黑战记2》等影片展开电影宣发+IP衍生品的联动合作。

13. 未来将深度参与头部游戏IP大电影、国漫IP大电影等项目，有望持续释放IP价值。

14. 盈利预测：我们预计公司25-27年经调整净利润分别为4.56/7.75/9.64亿元，YoY+47%/70%/24%，维持“买入”评级。

15. 风险提示：政策监管风险；票房表现不及预期；项目进展不及预期。