招商证券-横店影视-603103-25H1电影行业回暖推动业绩提升，加大短剧业务布局力度

“精选摘要：了不错的热度，另有多部短剧项目将陆续开机、制作或待上线。维持“强烈推荐”投资评级。2025年电影行业回暖，为全年票房奠定较好基础。考虑到公司积极拓展业务增量空间，放映业务基本盘稳固，且加大短剧业务布局力度，为业绩提供更高弹性，但由于公司影片投资制作业务短期承压，我们小幅下调其盈利预测，预估。”

1. 横店影视发布2025年半年报，2025年上半年实现营收13.73亿元，同比+17.81%；归母净利润2.02亿元，同比+128.61%；扣非归母净利润1.67亿元，同比+1003.65%。

2. 单Q2营收2.01亿元，同比-37.84%，净利润-1.41亿元，同比-7.99%；扣非归母净利润-1.59亿元，同比-13.62%。

3. 25H1电影行业回暖推动公司业绩提升，院线市场份额稳步增长。

4. 2025年H1，中国电影市场整体票房和观影人次分别同比上涨22.91%和16.89%，受益于行业持续回暖，公司电影放映及相关衍生业务实现营业收入13.12亿元，同比增长29.42%。

5. 影投公司票房稳定在全国第二位。

6. 2025年上半年，公司院线实现票房(不含服务费)11.57亿元，同比增长23.56%，累计观影人次3030.24万，同比增长19.95%，公司票房收入和观影人次增幅均高于全国整体水平。

7. 公司不断提高发行服务质量，在激烈的市场竞争中保持院线市场份额稳步增长，25H1公司院线票房市占率（不含服务费）同比增加至4.39%，其中，直营影院票房市占率同比增加至3.91%。

8. 拓展多元销售场景，放大重点业务增量空间。

9. 在IP衍生品业务方面，公司提前做好销售档期布局，25H1《哪吒之魔童闹海》《熊出没：重启未来》《哆啦A梦》等影片衍生品取得良好的销售成绩；与杰森等公司合作，开展多款卡牌产品的销售，其中，杰森哪吒卡牌作为横店院线独家产品，成功抓住了春节档的观影热潮，将影片热度转化为电影衍生品的销售动力。

10. 公司结合不同类型影片及观影群体，推出配套电影美食套餐；拓展苦荞系列等产品的销售，作为传统爆米花的补充；携手百事公司推出“黑神话悟空”强IP联名营销，精心打造并落地了以之为主题的创意套餐。

11. 高质量推进电影出品、发行业务，加大短剧业务布局力度。

12. 2025年上半年，公司影视投资、制作及发行业务实现营业收入0.61亿元。

13. 其中，电影投资方面，公司主动采取审慎的策略，应对行业投资风险加大的现有困境，以合理控制上游投资风险。

14. 加大短剧业务布局力度，一方面参投短剧项目，另一方面全力孵化公司自主开发的短剧项目。

15. 公司全资子公司影视制作投资国内短剧项目十余部，并与多个平台达成合作意向，目前已在番茄、红果等短剧平台上线多部短剧作品，且取得了不错的热度，另有多部短剧项目将陆续开机、制作或待上线。

16. 维持“强烈推荐”投资评级。

17. 2025年电影行业回暖，为全年票房奠定较好基础。

18. 考虑到公司积极拓展业务增量空间，放映业务基本盘稳固，且加大短剧业务布局力度，为业绩提供更高弹性，但由于公司影片投资制作业务短期承压，我们小幅下调其盈利预测，预估公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润2.79/3.33/3.90亿元，对应38.7/32.5/27.8倍估值，维持“强烈推荐”投资评级。

19. 风险提示：市场竞争加剧的风险，影视作品投资风险，新传播媒体竞争的风险，影片内容质量不及预期的风险。