瑞银证券-汇川技术-300124-自动化需求复苏，具身智能、数字化和国际化推进中；上调目标价，维持买入评级

“精选摘要：国市占率约10%，公司认为未来有望达20%。EV业务Q225净利率有所波动，公司表示主要系产品价格变化。战略布局具身智能、产品拓展、数字化和国际化公司更新在具身智能领域的进展：1）无框力矩电机和关节模组等进入开发阶段；2）行星滚柱丝杠已完成大客户送样；3）基于工业和协作机器人的积累，将布局。”

1. 上调盈利预测，维持买入评级我们上调2025-27E盈利预测4-8%，主要系1）H125投资收益超预期和2）略上调毛利率。

2. 我们预计公司2025年净利润将同比增32%，超出指引区间（5-25%）。

3. 公司对H225业务景气度较乐观，并分享了具身智能、自动化新品、数字化和国际化的业务布局，为中长期发展提供支撑。

4. 我们上调目标价至84.00元，以反映更高的盈利预期。

5. 潜在催化剂：自动化订单增速、具身智能产品发布。

6. 下行风险：需求和利润率不及预期。

7. 自动化需求有望持续复苏；EV增长驱动力多样化自动化方面，公司表示关税对于资本支出信心的影响有所减弱，6-7月订单恢复至双位数增长，下半年需求将好于上半年。

8. 公司认为反内卷或提升下游集中度，长期利好龙头客户占比高的汇川。

9. 分下游，公司表示锂电、包装、工程机械电动化、数据中心制冷等需求较好，而光伏和流程工业类需求仍较弱。

10. 公司认为今年行业竞争压力较去年略有减轻，叠加成本管控，H125自动化毛利率同比略增，部分抵消了收入结构变化的拖累。

11. EV方面，公司表示拓展了1）配合车型，如增程、插电、全电乘用车，以及新能源重卡；2）客户类型，如新势力和传统车企；3）海外布局，产品拓展至电源、电控和六合一模组。

12. 公司EV电控在中国市占率约10%，公司认为未来有望达20%。

13. EV业务Q225净利率有所波动，公司表示主要系产品价格变化。

14. 战略布局具身智能、产品拓展、数字化和国际化公司更新在具身智能领域的进展：1）无框力矩电机和关节模组等进入开发阶段；2）行星滚柱丝杠已完成大客户送样；3）基于工业和协作机器人的积累，将布局开发具身智能上肢部件。

15. 工业自动化方面，1）公司滚珠丝杠和直线导轨在机床实现批量应用；2）传感器、气动和视觉产品不断拓展产品谱系，H125合计收入约2亿元，3）数字化相关全年收入有望达2亿元，其中数字装备、数字工厂、数字能源平台在空压机、纺织、汽车等下游收获订单。

16. 此外，公司H125海外收入同比增39%，其中EV/电梯/自动化业务分别占46%/31%23%。

17. 公司在新兴市场中重点发力越南、中东和泰国市场；在发达市场中，并行通用和定制化产品，和龙头客户建立了良好的合作。

18. 估值:目标价从79.00元上调至84.00元；维持买入评级我们的目标价基于35x2026EPE，和过去三年的NTMPE的均值一致。

19. 这隐含2.2xPEG，和全球自动化同业均值相当。

20. 我们认为当前股价未充分反应公司2025年的盈利修复以及中长期的发展潜力。