国泰海通证券-中国平安-601318-2025年中报业绩点评：资负经营稳健，分红回报提升

“精选摘要：投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至69.60元/股，对应25年P/EV为0.8倍。25H1集团归母净利润-8.8%，我们预计主要为投资收益承压、平安好医生并表及可转债重估影响导致。集团归母OPAT+3.7%，其中寿险+2.5%，我们预计主要得益于CSM稳定贡献；产险+1.0%，我们预。”

1. 投资要点：维持“增持”评级，上调目标价至69.60元/股，对应25年P/EV为0.8倍。

2. 25H1集团归母净利润-8.8%，我们预计主要为投资收益承压、平安好医生并表及可转债重估影响导致。

3. 集团归母OPAT+3.7%，其中寿险+2.5%，我们预计主要得益于CSM稳定贡献；产险+1.0%，我们预计主要得益于承保利润改善。

4. 归母净资产较年初+1.7%（若还原293亿股息影响则为+4.8%）。

5. 集团内含价值较年初+5.5%.中期股息0.95元/股，同比+2.2%，彰显韧性。

6. 考虑投资端仍然面临压力，调整2025-2027年EPS为6.63（7.03，-5.7%）/6.91（7.35，-6.0%）/7.45（7.57，-1.6%）元。

7. 公司持续推动资负匹配改善下预计价值稳健增长，上调目标价69.60元/股，对应25年P/EV为0.8倍。

8. NBV增长提速，多元渠道贡献提升：25H1公司NBV同比39.8%（可比口径），预计主要得益于预定利率调降及报行合一带来价值率同比+8.8pt至26.1%，而用来计算新业务价值的首年保费同比-7.2%，其中Q2单季+12.3%。

9. 分渠道看，代理人渠道NBV同比+17.0%，人均NBV同比+21.6%；非个险渠道NBV贡献提升至35.5%，其中银保渠道同比+168.6%，我们预计主要得益于积极拓展银行渠道合作。

10. 产险COR改善，资产配置稳健。

11. 1）25H1产险保费同比7.1%，其中车险同比3.6%，非车险同比13.8%；COR同比优化2.6pt至95.2%，我们预计得益于优化业务结构带来赔付率压降（同比-1.4pt）及强化报行合一带来费用率改善（同比-1.2pt）。

12. 2）25H1非年化净投资收益率1.8%（同比-0.2pt），预计主要为长端利率及信用利差下行以及同期高基数影响；非年化综合投资收益率3.1%（同比+0.3pt），预计得益于OCI权益资产收益改善。

13. 公司股票资产中TPL/OCI占比分别为35%/65%，债券资产中政府债占比79%，我们预计稳健的资产配置利好缓解利润表波动，推动资产负债匹配。

14. 催化剂：资本市场改善超预期。

15. 风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。