瑞银证券-中国平安-601318-1H业绩好于市场预期；Q2加速增长

“精选摘要：险+2.5%（Q2持平），财险同比+1%（Q2+12.2%），银行-4%（Q2-1.6%），资管同比+110%（Q2+324%），科技业务+179%（Q2-46.5%）。问:公司的前景预期是否发生了变化？公司将于27日召开业绩发布会，我们认为投资人的主要问题集中在：1)公司下半年权益资产配。”

1. 问：相对预期，公司业绩表现如何？公司25H1业绩好于市场预期。

2. H1寿险NBV同比+40%，略好于市场预期。

3. 隐含Q2+47%，Q2增速加快主要由于平安Q2销售了周年庆产品。

4. 25H1财险COR95.2%（vs24H197.8%），好于市场预期（96.7%），主要由于车险（大灾减少+车险控费）以及健康险的改善。

5. 25H1净利同比-9%（隐含Q2+8%），基本符合我们预期；25H1OPAT同比+3.7%（Q2同比+4.9%），好于市场预期。

6. Q2OPAT增速加快主要由资管/财险驱动。

7. 我们维持买入。

8. 问：业绩中最值得关注的是什么？1）寿险增长略好于市场预期，25H1NBV同比+40%（隐含Q2+47%）。

9. 主要由于新业务价值率上升8.8ppts至26.1%（个险报行合一/产品下调定价利率的影响）。

10. 25H1代理人渠道NBV同比+17%，银保渠道同比+169%；25H1新单保费同比-7%；25Q2代理人企稳，环比+0.6%。

11. 2）25H1财险COR95.2%（vs24H197.8%），主要由于车险（25H195.5%vs24H198.1%）以及健康保险（25H189.8%vs24H195.9%）的改善；3）25H1净利同比-9%（隐含Q2+8%），符合我们预期，H125非年化净投资收益率1.8%vsH1242.0%；4）25H1OPAT同比+3.7%（Q2+4.9%），好于市场预期，其中寿险+2.5%（Q2持平），财险同比+1%（Q2+12.2%），银行-4%（Q2-1.6%），资管同比+110%（Q2+324%），科技业务+179%（Q2-46.5%）。

12. 问:公司的前景预期是否发生了变化？公司将于27日召开业绩发布会，我们认为投资人的主要问题集中在：1)公司下半年权益资产配置的策略；2）产品利率进一步下调后，今年下半年及明年的产品和销售策略；3）公司在科技（特别是生成式AI）方面的更新。

13. 估值:目标价由75.60元上调至81.33元我们基于上半年业绩略微上调2025EEPS1%。

14. 我们基于SOTP法得出公司目标价，基于估值的滚动，我们将目标价自75.6元上调至81.33元，对应0.9x12mfwdP/EV。