招商证券-兴发集团-600141-上半年业绩符合预期，收购磷矿增强产业链竞争力

“精选摘要：业有限公司50%股权，交易对价8.55亿元，本次交易完成后，桥沟矿业将成为上市公司的全资孙公司。主要产品价格总体下跌，销量提升推动收入增长。报告期内，公司特种化学品、农药、肥料收入同比基本平稳，有机硅系列产品销量同比大幅提升，推动整体收入稳步增长；价格端，公司特种化学品、农药、有机硅系列产。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，报告期内实现营业收入146.20亿元，同比增长9.07%，归母净利润7.27亿元，同比减少9.72%，扣非净利润6.65亿元，同比减少11.83%；其中二季度单季度实现收入73.91亿元，同比增长13.44%，环比增长2.25%，归母净利润4.16亿元，同比下降1.72%，环比增长34.00%。

2. 同时公司公告，全资子公司拟收购保康县尧治河桥沟矿业有限公司50%股权，交易对价8.55亿元，本次交易完成后，桥沟矿业将成为上市公司的全资孙公司。

3. 主要产品价格总体下跌，销量提升推动收入增长。

4. 报告期内，公司特种化学品、农药、肥料收入同比基本平稳，有机硅系列产品销量同比大幅提升，推动整体收入稳步增长；价格端，公司特种化学品、农药、有机硅系列产品销售均价同比有所降低，肥料销售均价同比上涨。

5. 2025年上半年，公司磷矿石价格继续维持较高水平；电子级磷酸、功能湿电子化学品价格总体持平，电子级硫酸价格受市场竞争影响有所下降，但公司通过产能释放、成本控制等措施，促使产品整体毛利率同比基本持平；受原材料价格下降等因素影响，食品级添加剂价格整体呈现下跌趋势。

6. 一季度，受原材料硫磺等价格上升影响，磷肥价格持续上涨，二季度磷肥价格整体小幅震荡，受国内出口政策影响，磷酸二铵出口数量锐减，国际磷酸二铵供应紧张，出口价格持续上涨。

7. 有机硅价格仍底部盘整，草甘膦供需好转价格反弹。

8. 2025年一季度，草甘膦市场供应充足，下游按需采购，受部分企业低价吸单等影响，草甘膦价格振荡下行，5月以来，南美地区订单大量下发，主流企业接单良好，市场供需结构转好，推动草甘膦价格持续上涨。

9. 2025年1-3月，受上游单体厂协同减产救市影响，国内DMC市场价格上涨，4月因单体厂库存高位，叠加关税增加等影响，DMC价格持续下跌，5-6月随着行业开工率上升以及下游企业需求疲软，叠加工业硅原料价格下跌，有机硅价格也随之下跌，当前处于近几年底部。

10. 目前磷矿石市场维持高景气度，随着秋季施肥季节即将到来，同时磷肥出口放开，预计三季度磷肥业绩贡献明显。

11. 多个重点项目稳步推进，产业链竞争力持续增强。

12. 报告期内，湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革、15万平方米/年有机硅泡棉项目，远安吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、5000吨/年XF-A项目全面建成投产，新疆兴发3000吨/年四氧化二氮项目投料试车，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力；兴福电子3万吨/年电子级双氧水扩建、1.5万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改、1万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造等项目加速实施。

13. 桥沟矿业下属桥沟磷矿保有磷矿资源储量1.85亿吨，现已取得采矿许可证，设计产能200万吨/年。

14. 本次收购完成后，公司拥有采矿权的磷矿资源储量将由3.95亿吨增至5.80亿吨，有助于提升公司磷化工产业综合竞争力。

15. 维持“增持”投资评级。

16. 预计2025-2027年归母净利润分别为17.7亿、20.3亿、23.1亿元，EPS分别为1.61、1.84、2.10元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，维持“增持”投资评级风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。