招商证券-亚信安全-688225-安全业务提质增效显著，AI大模型订单逐步落地

“精选摘要：发布，与联通数科、鸿蒙生态、垣信卫星等合作深入推进。事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入31.24亿元，YoY+372.81%；实现归母净利润-3.56亿元，YoY-85.39%；实现扣非归母净利润-2.52亿元，YoY-27.85%；实现经营性净现金流-9.25亿元，Y。”

1. 公司“安全+数智”一体两翼战略成效显著，数智业务中AI大模型应用与交付业务订单逐步落地。

2. 网络安全业务主动优化订单结构，提质增效成果明显，毛利率达59.6%创历史同期新高。

3. 新业务、新生态多点开花，AIXDR战略级新品发布，与联通数科、鸿蒙生态、垣信卫星等合作深入推进。

4. 事件：公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入31.24亿元，YoY+372.81%；实现归母净利润-3.56亿元，YoY-85.39%；实现扣非归母净利润-2.52亿元，YoY-27.85%；实现经营性净现金流-9.25亿元，YoY-207.99%。

5. 25Q2单季度实现营业收入18.34亿元，YoY+392.37%；实现归母净利润-1.29亿元，YoY-178.77%；实现扣非归母净利润-0.23亿元，YoY+50.98%。

6. 网安业务提质增效举措成效明显，新品AIXDR及卫星安全等新兴订单落地。

7. 2025年上半年，网络安全业务实现营业收入5.10亿元，分部实现的归母净利润为-2.4亿元，主要系对外投资公允价值变动损失增加、并购重组事项财务费用的影响。

8. 公司主动优化业务结构，虽收入同比有所下降，但经营质量显著提升。

9. 其中上半年毛利率同比提升4.7pct至59.6%，为历史同期最高水平，这主要得益于高毛利的标品安服收入同比增长9%，占比提升至64.6%；公司控费降本成效显著，销售、管理、研发三项费用合计同比下降16.8%。

10. 战略新品方面，公司发布的战略级新品AIXDR带动新增长，订单已实现突破千万；鸿蒙安全方面，公司TrustOne鸿蒙版旨在将TrustOne新一代终端安全与鸿蒙系统原生安全能力相结合，为鸿蒙的使用者带来稳定和高效的全新终端安全解决方案；卫星安全方面，上半年公司垣信卫星订单落地突破2000万元；此外2025年上半年公司携手联通数科打造国内SaaS安全领军品牌“联信”，全年有望实现一定规模的业务订单落地。

11. 数智业务引擎强劲，AI大模型应用与交付业务订单逐步落地。

12. 2025年上半年，合并报表层面，数智业务分部实现营业收入26.15亿元，毛利率为31.4%，归母净利润贡献为-4463.39万元。

13. AI大模型应用与交付业务逐步落地，亚信科技已成为阿里云AI大模型星河计划合作伙伴，并与阿里云累计共同建设近百个项目，打造出众多大模型交付标杆案例，商机储备充足，共同推进大模型产业化落地。

14. 2025年上半年，亚信科技已签订单金额约为人民币7,000万元，AI大模型应用与交付业务收入约为人民币0.26亿元。

15. 亚信安全推出4+2大模型安全解决方案，全面覆盖大模型基础架构层、模型层、工具层和AI应用层多层架构，已在大模型与大模型安全解决方案等多个场景与亚信科技形成业务协同维持“增持”投资评级。

16. 公司网络安全业务经营质量持续改善，数智业务中AI大模型等新兴业务展现出强劲的增长动力，“安全+数智”一体两翼协同效应逐步释放，在大模型安全、卫星互联网安全、鸿蒙生态等新兴领域卡位优势明显。

17. 预计公司25-27年归母净利润为1.52/2.10/2.63亿元，维持“增持”评级。

18. 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。