太平洋证券-布鲁可-0325.HK-2025H1归母净利润扭亏为盈，海外业务实现强劲增长

“精选摘要：款策略实现业绩提升，收入支柱多元化有望进一步降低公司受大单品影响过大的风险。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为7.08/10.94/14.38亿元，对应EPS分别为2.84/4.39/5.77元，当前股价对应PE分别为35.91/23.24/17.68倍。维持“买入”评级。。”

1. 事件：2025年8月22日，布鲁可发布2025年半年报。

2. 2025H1公司实现营收13.38亿元（+27.89%），归母净利润2.97亿元（2024H1亏损达2.58亿元），经调整后归母净利润3.20亿元（+9.64%）。

3. 2025H1线上渠道收入高增，海外业务实现靓丽增长。

4. 1）分产品看：2025H1公司拼搭角色类玩具/积木玩具收入分别为13.25/0.13亿元，同比+29.53/-45.52%，积木玩具业务规模进一步缩小。

5. 2）分渠道：2025H1公司线下销售收入12.30亿元（+26.60%），其中经销/委托销售分别实现收入12.12/0.18亿元，同比+26.52/+32.11%；线上销售收入1.08亿元，同比+44.60%，实现高增主系受到16岁以上消费者收入增加的拉动。

6. 3）分地区：2025H1中国收入达12.27亿元（+18.51%），实现双位数增长；海外收入达1.11亿元（+898.56%），其中亚洲（除中国）/北美/其他地区分别实现收入0.57/0.43/0.11亿元，同比+652.48/+2135.93/+594.73%，公司国际化战略取得突破性进展，进而助力境外收入实现亮眼增长。

7. 2025H1净利率大幅扭亏为盈，行政费用显著优化。

8. 1）毛利率：2025H1毛利率为48.39%（-4.54pct），主因公司为丰富产品线、布局长远发展而大幅增加新产品模具等战略性投入，以及海外业务扩张带来的运费上涨所致。

9. 2）净利率：2025H1净利率为22.16%（+46.52pct），成功实现扭亏为盈。

10. 3）费用端：2025H1销售/行政/研发费用率分别为13.22/3.53/9.63%，同比分别+1.67/-35.08/+2.36pct，其中行政费用率大幅下滑主因公司2024年4月根据股权激励计划授出购股权的一次性以股份为基础的薪酬减少，以及截至2024H1产生的上市开支减少所致。

11. IP布局与产品矩阵持续完善，积极参加展会提升全球知名度。

12. 1）IP与产品：公司IP运营策略趋于均衡与成熟，截至2025H1成功商业化19个IP并签署了13个新IP，其中包括小黄人、库洛米等知名IP，在售产品SKU也达到925种；同时公司创新推出变形金刚星辰版的特色和DIY改造玩法，以及小黄人系列的“变装”功能，有效提升了产品的可玩性。

13. 2）全球化：公司积极参加多个全球各国的玩具展，持续提升在全球的知名度。

14. 2025年8月公司参加了印尼国际玩具展，除了展出10余个知名IP的50多款产品外，还进行了包括小黄人、变形金刚等热门IP的10款左右新品的全球首展，进一步夯实了公司在东南亚市场的影响力。

15. 投资建议：行业端：在供需两端多重因素的共同驱动下，全球及中国拼搭角色类玩具行业增长空间广阔。

16. 公司端：作为行业龙头企业之一有望分享增长红利；IP和SKU丰富且产品性价比较高，拼搭角色类玩具热门IP奥特曼带动公司收入利润增长，未来其他IP有望复刻畅销款策略实现业绩提升，收入支柱多元化有望进一步降低公司受大单品影响过大的风险。

17. 我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为7.08/10.94/14.38亿元，对应EPS分别为2.84/4.39/5.77元，当前股价对应PE分别为35.91/23.24/17.68倍。

18. 维持“买入”评级。

19. 风险提示：行业竞争加剧、原材料供应和价格波动、IP授权无法维持或续约、自营工厂投资及未来运营不顺利、海外市场扩张不及预期等。