西部证券-隆平高科-000998-25年半年报点评：25H1归母扣非净利润同比减亏，巴西玉米业务经营好转

“精选摘要：营收8.68亿元，同比+2.11%（按同汇率口径算，营收+14%），净利润减亏59.13%。（4）专精特新种子实现营收2.50亿元，同比-21.51%。25H1公司制种量8978.84万公斤，同比+100.80%，原因是（1）24年部分制种于25H1入库，（2）提前为25H2销售季做好生产。”

1. 事件：公司发布25年半年报。

2. 25H1公司实现营收/归母净利润21.66/-1.64亿元，同比-16.11%/-247.26%，基本EPS为-0.12元。

3. 25Q2，公司实现营收/归母净利润7.57/-1.62亿元，同比+48.62%/-570.21%。

4. 公司主业发展平稳，制种量同比大增。

5. 25H1公司实现归母扣非净利润-1.57亿元，同比+39.13%，同比减亏明显。

6. （1）水稻种子实现营收7.79亿元，同比-6.98%，净利润同比+4%。

7. （2）国内玉米实现营收1.25亿元，受24~25种植年发货节奏提前影响导致25H1营收同比下降，但全业务年度整体稳定。

8. （3）巴西玉米业务实现营收8.68亿元，同比+2.11%（按同汇率口径算，营收+14%），净利润减亏59.13%。

9. （4）专精特新种子实现营收2.50亿元，同比-21.51%。

10. 25H1公司制种量8978.84万公斤，同比+100.80%，原因是（1）24年部分制种于25H1入库，（2）提前为25H2销售季做好生产储备。

11. 资本结构优化激活发展动能，研发优势不断巩固。

12. 25H1公司向大股东中信农业定增募资12亿元，使得（1）有息负债规模较年初-7.26亿元，（2）资产负债率较年初-6.46pct。

13. 25H1公司经营性净现金流同比+52.66%，实现汇兑收益1.48亿元。

14. 研发成果方面，25H1国家级报审玉米品种26个次，9个次玉米转基因品种审定公示。

15. 共9个品种入选农业部发布的农业主导品种。

16. 毛利率同比上升，期间费用率明显好转。

17. 25H1/25Q2公司毛利率为36.29%/28.49%，同比+4.55pct/25.45pct。

18. 原因是（1）公司加强成本管控，提升经营效率；（2）巴西玉米种子市场景气度回升。

19. 25H1期间费用率为42.88%，同比-13.91pct，其中财务费用率为-0.65%，同比-17.73pct，原因是（1）有息负债规模降低，贷款利率下降（2）汇兑收益大幅增加。

20. 投资建议：预计公司25~27年归母净利润为2.27/3.65/4.76亿元，同比+99.2%/+61.0%/+30.3%。

21. 对应PE为65.7/40.8/31.3倍。

22. 公司水稻种业优势稳固，玉米种业持续受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。

23. 风险提示：新品种推广不及预期、种植季遭遇极端气候、存货/商誉减值。