中泰国际-荣昌生物-9995.HK-上半年收入快速增长，管线产品有望逐渐兑现

“精选摘要：RHHBYUS）的法瑞西，市场需其他优质产品。RC28临床数据较好，获批可能性非常高。此外，原发性干燥综合征虽然发病率不高，但不治疗可能影响肺、心血管、肾等内脏。目前该领域还没生物制剂，泰它西普临床数据很好并已获美国FDA的快速通道资格，因此国内批准的可能性非常高。目标价上调至85.50港。”

1. 2025年上半年收入快速增加，股东净亏损同比缩小超四成公司2025年上半年收入同比增加47.6%至10.9亿元(人民币，下同)，股东净亏损同比缩小42.3%至4.5亿元，较预期少约5%。

2. 主要产品泰它西普与维迪西妥单抗注射液的收入快速增长，毛利率同比提升7.3个百分点，管理费用占产品销售收入的比例同比下降7.2个百分点。

3. 海外授权交易将增厚2025-27E收入公司继6月达成的VOR公司授权交易外，近期又与日本著名眼科药物生产商参天药业（4536JP）达成关于研发管线内的眼科药物RC28的授权协议。

4. 荣昌将获2.5亿元首付款和5.2亿元近期里程碑收入。

5. 公司预计首付款2025年下半年入账，其他2027年底前有望入账。

6. RC28的III期临床2023年已启动，近期又在2025年美国眼科与视觉研究协会年会(ARVO2025)以口头报告形式汇报了较好的临床数据，我们预计以上预期应能实现。

7. 长远看RC28与泰它西普的新适应症有望为公司带来新增量公司计划2025年下半年与2026年上半年分别提交RC28的糖尿病黄斑变性（DME）与老年性黄斑变性（wAMD）的上市申请。

8. 泰它西普的原发性干燥综合征适应症已达临床试验主要终点，公司计划下半年提交上市申请。

9. RC28为黄斑变性用的抗VEGF/FGF的双靶点注射剂，该疾病在糖尿病患者与高度近视的老年人中高发，不进行注射治疗可能致盲。

10. 国内眼科医院公认双靶点注射剂比原来常用的单靶点注射剂有效，但目前仅有罗氏药厂（RHHBYUS）的法瑞西，市场需其他优质产品。

11. RC28临床数据较好，获批可能性非常高。

12. 此外，原发性干燥综合征虽然发病率不高，但不治疗可能影响肺、心血管、肾等内脏。

13. 目前该领域还没生物制剂，泰它西普临床数据很好并已获美国FDA的快速通道资格，因此国内批准的可能性非常高。

14. 目标价上调至85.50港元，维持“中性”评级我们将2025-27E收入预测分别上调6.8%、2.1%、13.2%。

15. 2025-26E股东净亏损预测分别下调38.0%、3.2%，2027E股东净利润预测上调至4.4亿元，主要反映2025年下半年起入账的授权费与利润率预测的上调。

16. 我们也上调2028年后的盈利预测，并纳入2035E预测。

17. 根据调整后DCF模型，目标价从52.60港元调升至85.50港元。

18. 公司股价近期上涨，维持“中性”评级，但未来将根据RC28、泰它西普新适应症的报审进度与该产品的美国审批情况再调整。

19. 风险提示：：(一)新适应症与新药可能无法按时获批上市；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价。