民生证券-盘江股份-600395-2025年半年报点评：煤炭成本大幅下降，25Q2盈利环比扭亏

“精选摘要：润9947.68万元，同比增长523.69%，环比扭亏为盈。25H1产量大增，价格下跌影响利润。25H1公司商品煤产量515.37万吨，同比增长15.27%，实现商品煤销量394.71万吨，同比下降3.1%。吨煤销售收入为648.79元，同比下降22.34%，吨煤成本为513.23元，同比。”

1. 事件：2025年8月25日，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入51.52亿元，同比增长27.34%；归属于母公司所有者的净亏损509.51万元，上年同期净利润3727.48万元，由盈转亏。

2. 25Q2业绩同比大增，环比扭亏。

3. 25Q2公司实现归母净利润9947.68万元，同比增长523.69%，环比扭亏为盈。

4. 25H1产量大增，价格下跌影响利润。

5. 25H1公司商品煤产量515.37万吨，同比增长15.27%，实现商品煤销量394.71万吨，同比下降3.1%。

6. 吨煤销售收入为648.79元，同比下降22.34%，吨煤成本为513.23元，同比下降20.31%。

7. 吨煤毛利135.55元，同比下降29.16%。

8. 吨煤毛利率20.89%，同比下降2.01个百分点。

9. 25Q2产销同、环比增长，成本大幅下降。

10. 25Q2公司商品煤产量为297.38万吨，同比增长22.19%，环比增长36.42%；商品煤销量为225.86万吨，同比增长3.94%，环比增长33.76%。

11. 吨煤收入631.47元，同比下降19.44%，环比下降6.02%，吨煤成本451.53元/吨，同比下降27.78%，环比下降24.21%。

12. 吨煤毛利179.94元，同比增长13.46%，环比增长136.22%。

13. 吨煤毛利率28.50%，同比增长8.26个百分点，环比增长17.16个百分点。

14. 25H1公司发电量大增。

15. 25H1公司完成发电量71.13亿千瓦时，同比增长380.01%，实现上网电量66.90亿千瓦时，同比增长375.23%，其中火力发电量59.13亿元，同比增长532.05%，新能源发电7.78亿千瓦时，同比增长64.61%。

16. 平均上网电价为0.3656元/千瓦时，同比下降0.57%。

17. 25Q2公司完成发电量34.44亿千瓦时，同比增长273.06%，环比下降6.62%，完成上网电量32.28亿千瓦时，同比增长267.04%，环比下降6.75%。

18. 平均上网电价为0.3590元/千瓦时，同比下降2.03%，环比下降3.46%。

19. 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利为2.36/3.05/3.56亿元，对应EPS分别为0.11/0.14/0.17元，对应2025年8月26日收盘价的PE分别为46/36/31倍。

20. 考虑到公司电力业务逐步扩张，煤电一体化盈利模式逐步形成，抗风险能力逐步增强，维持“谨慎推荐”评级。

21. 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。

22. 2）项目进度不及预期的风险。

23. 3）成本超预期上升风险。