东吴证券-宇通重工-600817-2025年中报点评：新能源环卫&矿用装备收入高增，剔除傲蓝得影响后业绩同增27%

“精选摘要：25H1转让傲蓝得股权对利润影响额约0.36亿元，转让后公司持有傲蓝得12.75%股权，不再纳入合并报表范围。剔除傲蓝得（环卫服务）经营及出售股权产生的损益影响，公司2025H1实现营业收入14.93亿元，同增29.69%，归母净利润约0.76亿元，同增27.16%。2025H1行业环卫新。”

1. 事件：2025H1，公司营收16.60亿元，同增12.07%；归母净利润1.19亿元，同增42.54%。

2. 扣非归母净利润0.70亿元，同增5.30%。

3. 环卫设备及矿用装备收入高增，剔除傲蓝得影响后归母净利润同增27%。

4. 2025H1公司收入增长主要系环卫及矿用装备贡献，分业务来看，1）环卫设备：2025H1营收7.98亿元（同比+34%），2）矿用装备：2025H1子公司矿用装备（持股70%）营收6.41亿元（同比+111%），净利润-0.05亿元（同比-0.14亿元）。

5. 3）基础工程机械：25H1子公司宇通重装（持股70%）营收1.30亿元（同比+5%），净利润0.08亿元（同比+0.04亿元）。

6. 2025H1公司业绩增长主要系整车经营质量向好、减值收窄及转让傲蓝得影响。

7. 2025H1信用及资产减值损失计提0.26亿元（同比-0.22亿元）。

8. 2025H1转让傲蓝得股权对利润影响额约0.36亿元，转让后公司持有傲蓝得12.75%股权，不再纳入合并报表范围。

9. 剔除傲蓝得（环卫服务）经营及出售股权产生的损益影响，公司2025H1实现营业收入14.93亿元，同增29.69%，归母净利润约0.76亿元，同增27.16%。

10. 2025H1行业环卫新能源销量同增92%，公司环卫新能源销量同增18%。

11. 根据中汽数据终端零售数据统计，2025H1我国环卫车辆上险39,218台（同比+5.9%），其中，新能源环卫车辆上险6,250台（同比+91.6%），新能源渗透率15.9%（同比+6.1pct），上半年采购新能源车辆城市已高达171个，较2024年同期增长42个，需求城市由一线、新一线城市向二、三、四线城市扩散。

12. 2025H1公司环卫装备销量1,287台（同比-8.0%），其中，新能源环卫装备销量1,030台（同比+18.3%），目前已在全国119个城市实现销售，新能源市占率16.5%（同比-10.8pct），公司新能源销量自身占比80%，受益电动化放量弹性大，期待市占率回升。

13. 2025H1公司新能源矿车销量同增84%，在煤炭市场形成突破。

14. 2025H1在矿用车市场整体需求量微降的背景下，公司矿用装备销量同增74.9%，其中新能源销量同增84.4%，保持行业领先。

15. 政策引导以及技术创新下，矿用装备行业逐步向绿色化、智能化、大型化发展。

16. 公司于2018年在行业内率先开发并推广新能源矿用车，2025H1通过传统产品竞争力提升、差异化产品组合优势、直服及营销指挥能力提升，在煤炭市场形成突破。

17. 先发布局无人场景，打造环卫、矿山无人驾驶运营方案。

18. 1）环卫场景：公司2021年发布行业内首款6t自动驾驶洗扫车，迈出环卫自动化作业的一大步，目前6t系列产品已在郑州、东莞、广州、深圳等地运营。

19. 2）矿山场景：基于纯电矿卡扩展线控底盘设计方案，开放合作，目前已在山东邹城、广西百色、河北唐山、新疆黑山等地实现常态化无人运营。

20. 加快应付周转，重视股东回报。

21. 2025H1经营性现金流净额-0.16亿元，同减-112.88%，主要由于公司响应政府号召，加快压缩供应商账期，减少应付账款周转天数，本期支付货款较上年同期增加。

22. 2024年公司实施两次分红，每股股利0.38元（同比持平），分红比例89.04%。

23. 2025H1公司每股股利0.10元（与2024年三季度派息额持平），分红比例44.88%。

24. 盈利预测与投资评级：政策驱动&经济性改善，环卫新能源有望加速放量，公司受益电动化弹性最大；公司新能源矿用装备逆势增长，积极拓展海外市场。

25. 我们维持2025-2027年归母净利润预测2.62/3.30/4.13亿元，对应2025-2027年PE为25/20/16倍，维持“买入”评级。

26. 风险提示：新能源渗透率不及预期，市场竞争加剧，应收账期延长。