国泰海通证券-三全食品-002216-2025年半年报点评：整体承压，新渠道值得期待

“精选摘要：净利1.05亿元、同比+1.23%，扣非净利0.6亿元、同比-15.89%。2025H1速冻行业终端需求依然偏弱，且存在以价换量的情形，我们预计公司为了保住份额，阶段性加大了市场投入，也直接导致了利润端较大的压力。2025Q2促销力度有所加大。2025Q2毛利率同比-2.15pct至22.。”

1. 本报告导读：因需求疲软、竞争激烈，业绩延续承压，期待改善。

2. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级。

3. 我们预计2025-2027年EPS为0.6/0.62/0.69元，公司作为米面龙头，新品类、新渠道带来的增量可期，给与一定估值溢价，给予公司2025年25倍PE，合理估值15元/股，维持“增持”评级。

4. 25Q2经营延续承压。

5. 2025H1公司营收35.68亿元、同比-2.66%，归母净利3.13亿元、同比-5.98%，扣非净利2.24亿元、同比-16.61%。

6. 2025Q2单季度营收13.5亿元、同比-4.39%，归母净利1.05亿元、同比+1.23%，扣非净利0.6亿元、同比-15.89%。

7. 2025H1速冻行业终端需求依然偏弱，且存在以价换量的情形，我们预计公司为了保住份额，阶段性加大了市场投入，也直接导致了利润端较大的压力。

8. 2025Q2促销力度有所加大。

9. 2025Q2毛利率同比-2.15pct至22.72%，主要系阶段性促销力度加大所致。

10. 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.34/+1.1/-0.12/+0.17至12.72%/4.89%/0.62%/0.18%，其中管理费用率上升主要系建筑物维修费增长所致。

11. 2025H1直营电商收入保持较快增长。

12. 2025H1分产品的收入/增速为：面米制品30.94亿元/-1.5%、调制食品3.94亿元/-15%、冷藏及短保类0.44亿元/+44.49%。

13. 2025H1分BC渠道的收入/增速为：零售及创新市场29.47亿元/-1.27%、餐饮市场6.21亿元/-8.79%。

14. 2025H1分销售模式的收入/增速为，经销26.67亿元/-3.25%、直营6.68亿元/-5.37%、直营电商1.98亿元/+14.06%，其中直营电商的利润率改善明显、同比+4.12%，经销渠道逐步收缩费用投放力度、提升费效比。

15. 拓展新渠道做增量。

16. 渠道端，2025年公司抓住定制化产品趋势，开展“总对总”业务合作，全渠道推进产品定制化，与多家商超系统达成了合作，同时也重视商超渠道调改机遇，积极拓展增量。

17. 风险提示。

18. 需求较弱、市场竞争加剧、原材料成本波动等。