国泰海通证券-新澳股份-603889-2025H1业绩点评：H1羊绒纱驱动收入增长，毛精纺毛利率改善

“精选摘要：导读：H1羊绒纱线收入引领增长，毛精纺毛利率显著改善，强化多地交付能力。投资要点：投资建议：考虑到Q2收入、归母净利均承压，我们调整2025-2027年EPS预测为0.62/0.7/0.78元（调整前分别为0.62/0.70/0.79元）。给予2025年12.7倍PE，维持目标价7.89元。”

1. 本报告导读：H1羊绒纱线收入引领增长，毛精纺毛利率显著改善，强化多地交付能力。

2. 投资要点：投资建议：考虑到Q2收入、归母净利均承压，我们调整2025-2027年EPS预测为0.62/0.7/0.78元（调整前分别为0.62/0.70/0.79元）。

3. 给予2025年12.7倍PE，维持目标价7.89元，维持“增持”评级。

4. Q2收入、净利略有下降，汇兑实现正向贡献。

5. 2025H1公司收入为25.5亿元，同比下降0.08%，归母净利为2.71亿元，同比增长1.67%，扣非归母为2.68亿元，同比增长3.16%，毛利率为22.24%，同比增长1.4pct，净利率为10.59%，同比增长0.18pct，财务费用同比减少85.19%，主要由于受外币汇率波动影响，2025H1实现汇兑收益1632.35万元（2024H1为汇兑损失932.57万元）。

6. 2025Q2收入为14.52亿元，同比下降0.4%，归母净利为1.69亿元，同比下降0.41%，扣非归母为1.67亿元，同比增长0.46%，毛利率为22.2%，同比增长0.67pct，净利率为12.47%，同比增长0.23pct。

7. H1羊绒纱线收入引领增长，毛精纺毛利率显著改善。

8. H1公司毛精纺收入14.3亿元，同比下降3.1%，我们分析与关税、终端消费偏弱有关，毛利率28.8%，同比增长1.7pct，我们分析主要与公司竞争力较强，得益改善产品结构有关；羊绒纱线收入7.86亿元，同比增长16.0%，毛利率13.5%，同比下降0.7pct，毛条收入3.03亿元，同比下降16.0%，毛利率6.23%，同比增长0.8pct。

9. 产能扩张持续推进，强化多地交付能力。

10. 公司在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省等设有8家生产型企业，2025H1越南5万锭产能中一期2万锭逐步投产；宁夏2万锭产能已完成安装调试工作，预计H2陆续释放产能；子公司英国邓肯实现外部投资者引进，增厚资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产线风险提示：关税对终端消费影响超预期，新工厂爬坡不及预期。