中邮证券-海外宏观周报：美联储降息预期升温

“精选摘要：在发生转变”，强调就业风险。鲍威尔指出，虽然劳动力市场似乎处于平衡状态，但这一平衡是供给和需求同时放缓的结果，这种不寻常的情况表明，就业的下行风险正在上升。通胀方面，鲍威尔认为关税对通胀的影响相对短暂，仅仅是价格水平的一次性变化。此外，鲍威尔还宣布完成了联储第二次公开货币政策框架评估，废除。”

1. 核心观点：杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔意外放鸽，表示“风险平衡正在发生转变”，强调就业风险。

2. 鲍威尔指出，虽然劳动力市场似乎处于平衡状态，但这一平衡是供给和需求同时放缓的结果，这种不寻常的情况表明，就业的下行风险正在上升。

3. 通胀方面，鲍威尔认为关税对通胀的影响相对短暂，仅仅是价格水平的一次性变化。

4. 此外，鲍威尔还宣布完成了联储第二次公开货币政策框架评估，废除2020年以来的平均通胀目标制，恢复到2%通胀目标的框架，但仍保留就业方面的目标，将减轻与最大就业率的“短缺”而不是“偏差”，即更重视就业的下行风险。

5. 在鲍威尔明确传递降息预期后，交易员将9月降息概率推升至约90%，纳斯达克与标普500指数随之上涨。

6. 就业数据显示，劳动力市场未来仍将面临下行压力。

7. 当新增就业人数中枢下移时，季节性调整倾向于视为短期波动，因此会先高估数据，后续再进行下修。

8. 此外，医疗服务行业支撑了大部分的新增就业岗位，其他行业普遍走弱，而医疗服务行业新增非农就业与ADP新增就业差距不断拉大，指示未来存在下修数据的风险。

9. 此外，招聘率下降、解雇率维持低位，也印证了就业市场供需双弱的格局。

10. 综合上述分析，我们认为未来几个月的就业市场数据将成为美联储决策的关键，仍预期9月将降息25个基点。

11. 风险提示：若就业数据大幅好转，且后续关税成本大幅向消费终端传导，导致通胀持续超预期，可能影响美联储降息节奏。