太平洋证券-丽珠集团-000513-制剂业务稳健发展，创新药管线密集兑现

“精选摘要：现金流净额16.87亿元，同比增长10.26%。基本每股收益1.43元，同比增长12.60%。制剂业务保持稳健发展化学制剂业务为公司核心业务，其中消化道产品受益于较强的产品力和市场需求稳定性，2025H1收入13.51亿元，同比增长3.87%；促性激素产品受市场竞争加剧影响，2025H1收。”

1. 事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入62.72亿元，同比下降0.17%；归母净利润12.81亿元，同比增长9.40%；扣非归母净利润12.58亿元，同比增长8.91%。

2. 经营性现金流净额16.87亿元，同比增长10.26%。

3. 基本每股收益1.43元，同比增长12.60%。

4. 制剂业务保持稳健发展化学制剂业务为公司核心业务，其中消化道产品受益于较强的产品力和市场需求稳定性，2025H1收入13.51亿元，同比增长3.87%；促性激素产品受市场竞争加剧影响，2025H1收入15.30亿元，同比下降1.22%；精神类产品受益于精神健康意识提升及产品线拓展，2025H1收入3.17亿元，同比增长6.89%。

5. 原料药及中间体业务因国际市场竞争加剧及部分产品价格承压，2025H1收入16.62亿元，同比下降5.65%。

6. 中药制剂业务稳健增长，2025H1收入7.99亿元，同比增长7.31%。

7. 诊断试剂及设备业务受行业周期影响，2025H1收入3.74亿元，同比下降5.13%。

8. 创新药管线驱动未来增长公司持续加大投入，推进创新药研发，2025H1研发投入4.91亿元，营收占比7.82%。

9. 目前多个核心产品进入临床Ⅲ期或上市阶段，有望驱动未来长期可持续增长。

10. 精分长效针剂阿立哌唑微球（Q4W）已于2025年5月获批上市，后续纳入医保将进一步放量，有望打破帕利哌酮长效针剂的进口垄断。

11. 新机制抗癫痫药物NS-041片已启动Ⅱ期临床。

12. 自免领域IL-17A/F抑制剂LZM012银屑病适应症Ⅲ期临床达到主要研究终点，第12周PASI100应答率，LZM012为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012非劣效于司库奇尤单抗且优效于司库奇尤单抗。

13. 消化道领域P-CAB抑制剂JP-1366片已完成Ⅲ期临床并申报上市，注射用JP-1366进入临床Ⅰ期，有望成为新一代重磅产品。

14. 小核酸药物LZHN2408获临床批件，进入Ⅰ期临床，聚焦高尿酸血症与痛风治疗。

15. 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为122.02/129.45/141.49亿元，同比增速为3.30%/6.09%/9.30%；归母净利润分别为22.50/25.04/28.31亿元，同比增速为9.16%/11.28%/13.07%；EPS分别为2.49/2.77/3.13元，当前股价对应2025-2027年PE为16/15/13倍。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。