国元证券-兆易创新-603986-公司25年中报业绩点评：DRAM竞争格局改善，增强公司业绩弹性

“精选摘要：优化提供定制化存储方案，深度契合端侧AI需求。需求回暖叠加供给趋紧带动NORFlash价格上涨预期。公司NORFlash业务受益于消费电子（国补刺激及手机/平板存储升级）、计算（AIPC渗透率提升及容量升级+服务器需求提升）、工业（温和复苏带动拉货动能增强）及汽车电子四大领域需求共振，业务。”

1. 报告要点：8月22日，公司发布2025年中报。

2. 2025H1，公司营收实现41.50亿元，YoY+15.0%；归母净利实现5.75亿元，YoY+11.31%；毛利率和净利率分别为37.21%和14.16%。

3. 单季度2Q25来看，公司营收实现22.41亿元，YoY+13.09%，QoQ+17.40%；归母净利实现3.41亿元，YoY+9.17%，QoQ+45.27%；毛利率和净利率分别为37.01%和15.53%。

4. 供应格局改善及产品结构优化，带动DRAM业务盈利能力修复。

5. 三大原厂逐步退出利基型DRAM市场，供应趋紧推动价格自3月起开始上行，且下半年涨势有望延续。

6. 公司同步优化产品结构，DDR4系列收入占比提升，盈利能力有望增强。

7. 同时，子公司青耘科技紧抓端侧AI机遇，通过容量扩展、带宽提升及能效优化提供定制化存储方案，深度契合端侧AI需求。

8. 需求回暖叠加供给趋紧带动NORFlash价格上涨预期。

9. 公司NORFlash业务受益于消费电子（国补刺激及手机/平板存储升级）、计算（AIPC渗透率提升及容量升级+服务器需求提升）、工业（温和复苏带动拉货动能增强）及汽车电子四大领域需求共振，业务开始回暖。

10. 同时，预计在需求回暖与供给偏紧的双重驱动下，NorFlash价格将有望迎来温和上涨预期。

11. 需求回暖提振MCU业绩预期。

12. 受益国补政策刺激及下游备货需求，公司MCU业务同比出现较大幅度提升：消费电子领域和网络通信领域同比增幅较为明显，工业领域则在温和复苏下稳步提升用量。

13. 此外，公司整合MCU、传感器及存储产品链，为人形机器人提供闭环支持，已与多家头部具身智能企业建立合作。

14. 我们预测公司2025-2026年归母净利为14.52/16.05亿元，对应PE为72x/65x，给予公司2026年65x估值，维持“增持”评级。

15. 风险提示上行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；新产品研发导入顺利下行风险：下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；其他系统性风险。