国泰海通证券-晶澳科技-002459-晶澳科技2025年半年报点评：25Q2业绩环比改善，触底回升趋势显现

“精选摘要：趋势显现。投资要点：投资建议：25Q2公司已实现利润环比减亏，25H2有望继续改善，根据员工持股计划草案，26年净利润有望扭亏。我们预计公司2527年的归母净利润分别为-38.73/19.64/39.48亿元，EPS分别为1.17/0.59/1.19元/股。参考可比公司，给予公司2026年。”

1. 本报告导读：25Q2公司利润环比减亏，25H2有望继续改善，根据员工持股计划草案，26年净利润有望扭亏。

2. 基本面筑底回升的趋势显现。

3. 投资要点：投资建议：25Q2公司已实现利润环比减亏，25H2有望继续改善，根据员工持股计划草案，26年净利润有望扭亏。

4. 我们预计公司2527年的归母净利润分别为-38.73/19.64/39.48亿元，EPS分别为1.17/0.59/1.19元/股。

5. 参考可比公司，给予公司2026年25xPE，目标价为14.84元，维持“增持”评级。

6. 行业价格低迷导致上半年业绩受损。

7. 25H1，公司实现营业收入239.05亿元，同比下降36.01%，归母净利润-25.8亿元，扣非净利润-22.87亿元。

8. 25Q2，实现营业收入132.32亿元，归母净利润-9.42亿元，扣非净利润-8.81亿元，亏损环比收窄，经营活动现金流净额37.21亿元，环比大幅改善。

9. 25年上半年行业竞争持续加剧，各环节主要产品价格对比同期整体承压下行，同时国际贸易保护政策加剧，导致公司组件销售均价和盈利能力同比下降，经营业绩出现阶段性亏损。

10. 推进全球化布局，启动港股上市工作。

11. 为进一步推动公司全球化发展战略，加快市场、供应链、资本三位一体的全球化建设，公司已启动发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市工作。

12. 通过优化全球物流网络布局，重塑多元化供应路径，可以降低贸易政策波动风险。

13. 发布员工持股计划，26年净利润有望转正。

14. 公司发布2025年员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限为2.58亿元，在公司业绩考核层面，以24年的净利润为基数，25年净利润减亏不低于5%，26年净利润为正。

15. 我们认为，26年的业绩目标，体现了公司对行业反转和自身经营能力的信心，行业走出低谷的确定性越来越强，公司的成本管控能力也一直处于行业前列，有望率先走出困境。

16. 风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。