浦银国际-小米集团-1810.HK-汽车毛利率表现持续强劲，看好公司长期价值成长

“精选摘要：部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小米2026年智能手机、IoT、互联网业务23.0x、27.0x、20.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.5x的目标市销率，得到75.0港元的目标价，对应目标市盈率29.9x，潜在升幅43%。投资风险：智能手机等消费电子产品需求增长不如预期；手机等。”

1. 重申小米的“买入”评级，维持目标价75.0港元，潜在升幅43%。

2. 重申小米的“买入”评级：小米的短期和长期的基本面都有成长空间。

3. 首先，从短期来看，小米的新能源车业务仍然处于供不应求的阶段。

4. 工厂产能释放以及Ultra版本的交付，将推动销量和毛利率的同步增长。

5. 其次，从长期来看，小米积极投入长期技术护城河，包括芯片、AI等领域。

6. 这为公司长周期的成长奠定基础。

7. 作为行业首推之一，当前小米市盈率为25.7x，估值具备上升空间。

8. 小米2025年展望：1）智能手机：我们预期今年出货量有望达1.75亿部。

9. 高端化新品有望支撑手机毛利率。

10. 2）IoT：大家电板块及境外业务拓展将推动该业务板块收入增长接近50%。

11. 3）互联网：得益于用户基数持续增长及结构改善，互联网业务将保持收入稳定增长及高毛利率水位。

12. 4）智能电动车：随着二期工厂的产能释放，小米汽车交付量将显著高于35万辆的销量目标。

13. 而且，规模效应和高端SU7Ultra则有望推动毛利率进一步改善。

14. 估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。

15. 我们分别给予小米2026年智能手机、IoT、互联网业务23.0x、27.0x、20.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.5x的目标市销率，得到75.0港元的目标价，对应目标市盈率29.9x，潜在升幅43%。

16. 投资风险：智能手机等消费电子产品需求增长不如预期；手机等供应链零部件及上游半导体成本持续上升；大家电等IoT业务行业竞争加剧，影响收入增速及毛利率；海外业务拓展较慢；行业竞争加剧，公司利润率承压；智能电动车业务交付量及毛利率不如预期；新业务投入大，拖累利润表现；估值波动影响股价表现。