国贸期货-黑金：产业驱动中性，宏观驱动略强

“精选摘要：并没有出现失速下滑。3）综合看，8月钢材价格下跌对应的是淡季需求下了一个小台阶，而价格下跌后的估值：钢价所对应的生产利润已下修至电炉多数亏损及高炉成本之间，加上期价基差走扩，期价升水大幅改善，钢材期价的估值也对应修复至中性区间；这在金九银十季节性旺季到来之前，提供了较好的估值基础。往后看，。”

1. 1）钢材供给维度，产量持稳，铁水高位小降，废钢日耗增加：根据钢联口径估算，粗钢7月日均产量环比6月小降约1wt/0.4%，虽然统计局口径与钢联等第三方数据有一些偏差，但都指向了三季度后钢材产量循序回落，幅度和节奏上略有差别。

2. 基于生产利润尚可，产量下降的斜率很缓，更多是在总产量持稳的前提下优化产品结构，从而实现降本增效。

3. 往后看，非行政干预下高炉集中减停产的概率不大，铁水回落的斜率非常缓，9月初阅兵仪式前后可能会有一些波动，但该事件对产量的影响总量上保持中性预判：区域性、阶段性限产减少的产量，可以被其他非限产区域增产和短流程补回来。

4. 2）钢材需求层面，8月内需呈现季节性淡季特征，刚需环比走弱，投机需求清淡，现货流动性体感不好，季节性更明显的建材表现更拉胯；出口保持高韧性，对冲内需缺口；钢材需求总量上并没有出现失速下滑。

5. 3）综合看，8月钢材价格下跌对应的是淡季需求下了一个小台阶，而价格下跌后的估值：钢价所对应的生产利润已下修至电炉多数亏损及高炉成本之间，加上期价基差走扩，期价升水大幅改善，钢材期价的估值也对应修复至中性区间；这在金九银十季节性旺季到来之前，提供了较好的估值基础。

6. 往后看，近端宏观事件窗口期关注阅兵仪式前产业生产行为的扰动，以及9月中旬美联储降息概率提升带来的资金风偏好转，产业层面关注09/10合约交割博弈；中段关注金九银十产业需求验证力度，以及产业端政策变化投资建议：单边敞口增至中性；钢材期现正套（基差）滚动止盈：后续给出期价升水机会，仍可布局。

7. 风险提示：旺季需求证伪、流动性边际转紧。