华西证券-凌云股份-600480-主业保持稳健，机器人等新业务多点开花

“精选摘要：案、公司核名和厂址选定等工作。投资建议公司主业稳健，热成型+电池壳业务双轮驱动；并战略布局储能+机器人等新业务，打开新成长空间。基于此，维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为214.95/236.00/256.06亿元，归母净利润为9.48/10.50/11.37亿元，EPS为0。”

1. 事件概述公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入92.61亿元，同比+3.61%；实现归母净利润4.33亿元，同比+8.46%；扣非归母净利润3.74亿元，同比+6.14%。

2. 1、营收保持稳健，新获订单保障持续成长2025年上半年公司营收92.61亿元，同比增长3.61%，保持稳健增长态势。

3. 分业务看，汽车零部件业务为核心增长动力，实现营收84.49亿元，同比增长3.6%；市政管道业务实现营收4.88亿元。

4. 公司市场开拓成效显著，上半年累计定点新项目526个，其中汽车金属板块定点项目161个，优质客户占比达86.99%；汽车管路系统定点项目365个，在稳固汽车领域业务的基础上，成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景所需液冷产品订单，为未来增长提供充足动力。

5. 2、盈利能力有所改善，研发投入持续加码2025年上半年公司归母净利润4.33亿元，同比增长8.46%，增速高于营收增速。

6. 盈利能力改善主要得益于优秀的费用管控，管理费用同比降低6.45%，同时受益于汇率变动，财务费用同比大幅降低197.11%。

7. 公司持续加大研发投入，上半年研发费用达3.95亿元，同比增长11.67%，主要用于新能源车型产品、热成型产品、高强度汽车轻量化产品等相关产品的研发。

8. 3、新业务多点开花，机器人传感器、线控转向等取得积极进展公司在巩固汽车零部件主业优势的同时，积极布局新质生产力领域，转型升级项目取得积极进展。

9. 机器人传感器：公司牵头联合攻关的“揭榜挂帅”任务取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付多个小批量订单，六维力传感器已完成设计，力传感器车间已建成专业生产线。

10. 汽车热管理系统：北奔重汽热管理系统进入量产准备阶段，成都重汽热管理系统进入样件交付阶段。

11. 汽车线控转向系统：公司开展了量产工艺研究、测试能力建设、供应链体系开发，完成了无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段。

12. 4、全球化布局持续优化，海外经营质量改善德国WAG：公司深入推进德国WAG扭亏脱困措施，主要生产单元运行情况向好，人工成本同比大幅减少，并连续两年获得保时捷A级供应商资格，拥有新项目优先定价权。

13. 墨西哥WAM：公司深入推进墨西哥WAM运营管理提升，完成管理体系搭建和核心部门基础能力建设，保障项目顺利量产，重点运营指标持续改善。

14. 摩洛哥基地：摩洛哥建厂项目稳步推进，已完成商务部备案、公司核名和厂址选定等工作。

15. 投资建议公司主业稳健，热成型+电池壳业务双轮驱动；并战略布局储能+机器人等新业务，打开新成长空间。

16. 基于此，维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为214.95/236.00/256.06亿元，归母净利润为9.48/10.50/11.37亿元，EPS为0.78/0.86/0.93元。

17. 2025年8月25日收盘价14.27元，对应PE为18.41/16.61/15.35倍，维持“增持”评级。

18. 风险提示新客户拓展及新产品放量不及预期、市场竞争加剧导致降价超预期、原材料价格波动风险、海外经营风险等。