甬兴证券-迈普医学-301033-2025年中报业绩点评：业绩高增兑现，海外市场增长显著

“精选摘要：率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为17.68%、19.23%、-0.93%，同比分别变化-0.98pct、-5.11pct、-0.81pct，整体管控得当。受费用端改善影响，25年上半年，公司实现销售净利率为29.98%，同比提升1.66pct。聚焦神经外科，创新驱动成长。公司深耕神。”

1. 事件公司发布2025年中报业绩，实现营收1.58亿元（yoy+29.28%），实现归母净利润0.47亿元（yoy+46.03%），实现扣非归母净利润0.46亿元（yoy+66.20%）。

2. 分季度看，2025Q2实现营收0.84亿元（yoy+29.66%），实现归母净利润0.23亿元（yoy+32.62%），实现扣非归母净利润0.23亿元（yoy+47.86%）。

3. 核心观点海内外收入齐发力，多项产品驱动业绩放量。

4. 分区域看，25年上半年公司海外实现收入0.38亿元，同比增长50.96%，预计受益于止血产品、硬脑膜医用胶等产品快速放量；国内市场实现收入1.20亿元，同比增长23.84%。

5. 分产品看，公司持续聚焦核心主业，多项产品驱动业绩放量，脑膜产品共实现收入0.71亿元，同比增长3.24%；颅颌面修补及固定系统实现收入0.44亿元，同比增长24.69%；可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶共计实现收入0.38亿元，同比增长169.66%。

6. 盈利能力稳步提升，费用管控得当。

7. 25年上半年，公司销售毛利率同比提升1.74pct至80.59%，预计受益于颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶产品毛利率提升。

8. 费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为17.68%、19.23%、-0.93%，同比分别变化-0.98pct、-5.11pct、-0.81pct，整体管控得当。

9. 受费用端改善影响，25年上半年，公司实现销售净利率为29.98%，同比提升1.66pct。

10. 聚焦神经外科，创新驱动成长。

11. 公司深耕神经外科，致力于成为专业的修复关颅解决方案提供者，通过不断丰富产品组合等措施，成为业内的领先企业。

12. 2025年1月，公司完成“可吸收再生氧化纤维素”止血产品的拓展适应症注册变更，其产业化将有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌展开竞争。

13. 2025年3月，公司硬脑膜医用胶产品获得MDR认证，具备欧盟市场的最新准入条件，可以在相关海外市场合法销售，是公司国际化战略的重要成果之一。

14. 此外，硬脑膜医用胶拓适应症的研发工作也在同步推进中。

15. 投资建议公司聚焦神经外科高值耗材领域，核心产品硬脑膜补片、颅颌面修补及固定系统有望借助带量采购政策落地，实现市场份额提升；新产品止血纱和脑膜胶业务有望成为公司新的增长点。

16. 我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.05亿元、1.37亿元和1.76亿元，同比增速分别为33.3%，30.1%和28.4%，截至8月25日收盘价，对应P/E分别为53.54、41.16和32.04倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示集采降价超出预期、集采落地执行不及预期、新产品推广不及预期。