招商证券（香港）-全球央行年会：鲍威尔态度转鸽，9月降息箭在弦上，利好风险资产

“精选摘要：久性”。抑制通胀已并非美联储当前货币政策的核心考量。鲍威尔指出，“关税对消费者价格的影响……大多为一次性水平跃升……从市场和调查为基础的长期通胀预期来看，目前明显依然锚定，符合我们长期2%通胀目标。”同时，他也强调“2%的长期通胀率最符合双重使命目标。”尽管关税对价格的“一次性”影响并不等。”

1. ■鲍威尔声明转鸽，表示抑制通胀已非核心考量，政策重点转向就业■调整货币框架，强调货币政策的前瞻性，并考虑其影响滞后性■9月降息箭在弦上，利好风险资产：关注美股（尤其成长股）、A/H股及恒生科技的补涨机会事件8月22日，美联储主席Powell在JacksonHole全球央行年会上释放鸽派讯号。

2. 他认为，“短期内，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行”，美联储实现就业和通胀双重使命面临的“风险平衡似乎正在发生转变。

3. ”分析美国就业的下行风险正在升高，有必要采取措施提前应对。

4. 鲍威尔将就业的观点从此前的“稳固”改口为“奇特平衡”。

5. “劳动力供给同步放缓，大幅降低了保持失业率不变所需的‘盈亏平衡’新增岗位数量。

6. 今年由于移民骤降，劳动力增长明显放缓，劳动参与率最近几个月也有所下降……总体来看，劳动力市场虽处于平衡，但这是一种因劳动力供需双双大幅放缓所致的‘奇特平衡’。

7. 这种异常形势暗示就业的下行风险正在增加。

8. ”这表明美联储有必要调整政策立场。

9. 他也表达了自己对劳动力市场的隐忧。

10. “如若风险显现，可能很快演变为裁员激增和失业率急升。

11. 今年上半年GDP增速明显放缓至1.2%，约为2024年2.5%增速的一半。

12. 增长回落主要反映消费者支出减缓。

13. 与劳动力市场一样，GDP增速放缓部分也源于供给或潜在产出的减缓。

14. ”但同时，他认为“设定具体就业目标不可取，因为最大就业水平不可直接衡量，且会因货币政策无关因素而变化。

15. ”美国通胀上行属“一次性”而非“持久性”。

16. 抑制通胀已并非美联储当前货币政策的核心考量。

17. 鲍威尔指出，“关税对消费者价格的影响……大多为一次性水平跃升……从市场和调查为基础的长期通胀预期来看，目前明显依然锚定，符合我们长期2%通胀目标。

18. ”同时，他也强调“2%的长期通胀率最符合双重使命目标。

19. ”尽管关税对价格的“一次性”影响并不等于“一蹴而就”，未来还有可能看到通胀数据因第二轮关税等因素而上升，但这已经在美联储和市场的充分预期之中。

20. 总体上，通胀是温和可控的，相关担忧显著缓解这方面的担忧已经大幅减轻。

21. 货币政策的制定，亦不再会亦步亦趋地盯住通胀指标的读数。

22. 政策态度转向明显。

23. 对于货币政策框架，美联储主要进行了四项策略调整，旨在促进宽广经济条件下的充分就业和价格稳定。

24. 修订共识声明后，美联储指导货币政策主要基于以下原则：首先，删除了将利率“有效下限”（ELB）定义为经济环境特征相关论述。

25. 因当前中性利率水平高于2010年代，已非主要经济制约。

26. 其次，在物价稳定使命方面，取消“刻意且适度的通胀超标策略”。

27. 不再允许通胀低于2%时，未来可以超标的“补偿式”策略。

28. 而是回归“对称式”的灵活通胀目标制——“促成我们在不升高失业率的情况下成功遏制通胀。

29. ”第三，在就业最大化使命方面，删除“短缺”一词，避免市场误解美联储在就业过热时不会采取预防性紧缩政策。

30. 充分就业是“在价格稳定环境下可持续达到的最高就业水平”。

31. 第四，在就业和通胀目标不兼容时，美联储会采取平衡的方式推进两项目标。

32. 主张“货币政策必须具备前瞻性，并考虑其影响滞后性。

33. ”政策转向支撑就业数据放缓的必要性将高于抑制通胀的担忧。

34. 9月降息箭在弦上，利好风险资产。

35. 鲍威尔态度转向鸽派，预示着美联储的双重使命框架将更往“就业”倾斜。

36. 根据FedWatch预期数据，9月降息机率进一步上升至87.2%。

37. 我们预计，2025年9月开始，年内有望实现三次降息，每次下降25bps。

38. 并且，此次降息并非因应经济衰退而采取的“滞后性”政策，而是应对预期经济下行风险的“前瞻性”预防措施。

39. 货币政策的进一步宽松有利于继续释放流动性。

40. 市场风险偏好有望增加。

41. 这对于美股，尤其是成长股来说是利好。

42. 降息预期推动美国国债利率的下行，美元指数走弱，这也促使国际资本流入新兴市场。

43. 这也将进一步推动港股和A股的上涨行情。

44. 过去两周，香港金管局收紧流动性以稳定港元汇率，Hibor大幅上升，港股表现较弱。

45. 在美债利率下行的背景下，港美息差收窄，套利交易获利空间压缩。

46. 随着港元/美元汇率稳定在7.80附近，香港市场的流动性压力大幅缓解，有望迎来反弹。

47. 同时，在流动性宽松的环境下，成长风格占优，建议关注恒生科技的补涨机会。