中原证券-城发环境-000885-中报点评：固废、水处理业务营收实现两位数增长，加快应收账款回款

“精选摘要：下降2025年一、二季度，公司财务费用分别同比减少8.53%、10.31%。从期间费用率看，2025年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.64%、6.64%、7.83%，分别较2024同期增加0.16个百分点、减少0.49个百分点、减少1.03个百分点。垃圾发电业务提质。”

1. 投资要点：城发环境发布公司2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入32.16亿元，同比增长11.25%；归母净利润5.89亿元，同比增长20.15%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增长14.82%。

3. 2025年第二季度，公司实现营业收入16.80亿元，同比增长9.53%；归母净利润3.16亿元，同比增长18.26%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长8.44%。

4. 固废、水处理业务营收实现两位数增长，加快应收账款回款2025年上半年，公司环保行业、高速公路行业营业收入分别为23.70亿元（同比增长14.79%）、6.61亿元（同比增长0.05%），营业收入占比分别为73.68%、20.55%。

5. 其中，环保行业营业收入占比较2024年同期提升2.27个百分点。

6. 高速公路业务现金流稳健，为公司发展环保业务提供资金保障。

7. 公司管理运营许平南高速等路段，运营里程255.36公里。

8. 2025年上半年，公司实现通行费收入6.49亿元，同比增长0.34%。

9. 公司加快垃圾发电项目应收账款回款。

10. 2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比增长53.91%。

11. 其中，第二季度营活动产生的现金流量净额同比增长83.82%。

12. 环保行业中，固废业务、水处理业务收入同比实现两位数增长。

13. 2025年上半年，固废业务收入18.69亿元（同比增长16.13%）；水处理业务收入2.32亿元(同比增长24.28%)。

14. 公司融资成本降低，财务费用持续下降2025年一、二季度，公司财务费用分别同比减少8.53%、10.31%。

15. 从期间费用率看，2025年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.64%、6.64%、7.83%，分别较2024同期增加0.16个百分点、减少0.49个百分点、减少1.03个百分点。

16. 垃圾发电业务提质增效，环卫业务新业态融合升级公司通过管理提升吨垃圾发电量，通过拓展市场提升供热量。

17. 2025年上半年，公司入场垃圾量同比增长5.63%，发电量同比增长7.7%，外供蒸汽量同比增长7.61%。

18. 通过压降成本，综合厂用电率降至12.95%。

19. 公司收购傲蓝得公司及漯河等新项目，2025年上半年，环卫业务新增合同4.7亿元，同比增长303.36%。

20. 公司新业务增长动能价值进一步释放公司打造河南省首个再生资源数字平台——嘚嗒回收，完成省内22个县市64家门店布局。

21. 河南省供排水一体化业务稳步推进，公司全面整合信阳供排水资产，2025年上半年，公司污水处理量同比增长102.38%，供水量同比增长126.6%。

22. 绿证业务方面，完成国家绿证核发交易系统注册工作的垃圾发电项目40个，其中39个项目已申领绿证。

23. 盈利预测和估值预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为12.22亿元、13.05亿元和13.92亿元，对应每股收益为1.90、2.03和2.17元/股，按照2025年8月22日15.01元/股收盘价计算，对应PE分别为7.89X、7.38X和6.92X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“买入”投资评级。

24. 风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧；运营效率提升不及预期；应收账款回款不及预期；系统风险。