国泰海通证券-华润啤酒-0291.HK-1H25华润啤酒业绩点评：业绩表现优异，有望迎估值修复

“精选摘要：性搬迁补贴好于预期。公司公告中期股息每股人民币0.464元，同比增长24.4%。啤酒利润率创新高，量价齐升优于行业。公司公告2025H1啤酒业务实现营业收入231.6亿元，同比+2.6%；EBITDA同比+13.6%。公司2025H1啤酒业务销量649万千升，同比增幅13.9万千升，同比+。”

1. 投资要点：投资建议：业绩表现优异，上调2025/2026/2027年净利润至57.3/57.8/61.8亿元，原值51.9/54.8/58.1元，目前股价对应2025年PE15X，维持“增持”评级。

2. 业绩表现优异，分红提升。

3. 华润啤酒公司发布2025H1中期业绩，公司公告2025H1营业收入239.4亿元，同比+0.8%；净利润57.9亿元，同比+23.0%；收入符合预期，利润优异表现，主因费率集约以及一次性搬迁补贴好于预期。

4. 公司公告中期股息每股人民币0.464元，同比增长24.4%。

5. 啤酒利润率创新高，量价齐升优于行业。

6. 公司公告2025H1啤酒业务实现营业收入231.6亿元，同比+2.6%；EBITDA同比+13.6%。

7. 公司2025H1啤酒业务销量649万千升，同比增幅13.9万千升，同比+2.2%。

8. 据我们测算，2025H1啤酒吨价3570元/千升，同比+0.4%；吨成本1846元/千升，同比-4.2%，毛利率同比+2.50pct至48.3%；据测算，EBITDAmargin较同期+3.4pct至35.1%。

9. 白酒业务显著下滑，积极调整转型中。

10. 公司公告2025H1白酒业务营业收入7.8亿元，下滑33.7%，EBIDTA实现2.2亿元，下滑47.2%，EBITDAmargin下降-7.2pct至27.9%，我们预计2H25维持下滑幅度，未来或有望加大布局大众消费档产品布局以及啤+白模式赋能力度。

11. 风险提示：成本波动，宏观政策变化。