华西证券-汉朔科技-301275-业绩短期承压，全球化布局助力长期发展

“精选摘要：3年以来，已发布多个系列超过40余款电子价签产品，系统软件迭代版本超过20次，产品在芯片封装、电池工艺、显示厚度、变价速度、防护等级等方面持续优化升级，各项指标均处于行业第一梯队。2）软件方面：公司自主研发PriSmart电子价签管理系统和ALL-Star物联网数字化平台，为客户提供一站式。”

1. 事件概述汉朔科技发布2025年半年报，25H1实现营收19.74亿元，同比-6.73%；归母净利润2.22亿元，同比-41.68%；扣非归母净利润2.87亿元，同比-20.40%。

2. 单季度看，25Q2实现营收9.93亿元，同比-13.10%；归母净利润0.72亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润1.22亿元，同比-40.88%。

3. 业绩短期承压业绩短期承压。

4. 主要系：1）毛利率小幅下滑。

5. 25H1公司毛利率为31.59%，同比-5.66pct。

6. 其中25Q2毛利率为30.71%，同比-7.24pct，环比-1.77pct。

7. 我们认为主要是由于产品结构变动导致。

8. 2）公允价值变动亏损。

9. 25H1公司公允价值变动损益为-0.62亿元，去年同期为0.13亿元。

10. 我们认为主要由于锁汇业务持仓浮亏导致。

11. 费用率同比下滑。

12. 25H1公司期间费用率为11.01%，同比4.95pct。

13. 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.60%、6.41%、4.61%、-7.61%，同比+1.00、+1.34、-0.22、-7.27pct。

14. 25H1公司财务费用为-1.50亿元，去年同期为-0.07亿元，主要系欧元汇率上升等待来的汇兑收益显著增加。

15. 技术+产品+供应链+客户优势，构建核心竞争力技术优势：公司自主研发HiLPC通信协议，集成动态唤醒、协同跳频、精准定位等智能算法，构建可动态伸缩、实时调度的网络架构，实现抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势，可保证通信系统运行更加流畅、稳定。

16. 公司最新一代HiLPC协议可实现单门店承载数百台蜂窝网络基站设备，单基站每小时更新60,000片次电子价签设备，在并发量上达到行业先进水平。

17. 产品优势：1）硬件方面：公司自2013年以来，已发布多个系列超过40余款电子价签产品，系统软件迭代版本超过20次，产品在芯片封装、电池工艺、显示厚度、变价速度、防护等级等方面持续优化升级，各项指标均处于行业第一梯队。

18. 2）软件方面：公司自主研发PriSmart电子价签管理系统和ALL-Star物联网数字化平台，为客户提供一站式解决方案。

19. 除此之外，公司不断进行资源整合与协同创新，依托微软Azure云服务平台所提供的底层技术支持及AzureOpenAI大模型能力，研发出针对零售B端、C端的门店数字化解决方案，引领行业加速智能化转型。

20. 成本优势：公司统筹管理本土供应链，并积极推动芯片国产替代，进而打造成本优势，2023年以来毛利率持续领先全球同业。

21. 客户优势：公司深入推进全球化布局，与头部客户达成深度合作。

22. 目前，公司已在法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本、美国、新西兰、新加坡、英国、瑞典、加拿大、越南、波兰、西班牙、马来西亚等国家设立下属公司。

23. 截至2024年底，公司已覆盖全球超过70个国家和地区的500余家客户，并与Auchan、Aldi、Ahold、Woolworths、LeroyMerlin、华润万家、多点集团等全球零售头部企业开展合作，持续提供业绩增长。

24. 投资建议参考2025年半年报，我们调整公司2025-27年盈利预测,预计公司2025-27年营收分别为45.62、55.94、68.86亿元（原值为49.82、61.14、75.40亿元），同比+1.7%、+22.6%、+23.1%；归母净利润分别为6.52、8.99、12.00亿元（原值为8.02、10.33、13.01亿元），同比-8.2%、+37.9%、+33.4%；EPS分别为1.54、2.13、2.84元（原值为1.90、2.45、3.08元）。

25. 2025年8月25日收盘价为59.22元，对应PE分别为38.36x、27.81x、20.85x，维持“买入”评级。

26. 风险提示下游需求不及预期，新品推出不及预期，贸易风险加剧。