东吴证券-鸿远电子-603267-2025年中报点评：产品结构向高附加值领域倾斜，规模效应和成本管控成果明显

“精选摘要：增长177%，反映订单储备充足。截至2025年上半年存货账面价值7.58亿元，较期初下降4.82%，其中库存商品减值准备增至0.79亿元，存货周转效率有所提升；应收账款15.51亿元，同比增长34.02%，账期较长的自产业务收入增长是主因。核心竞争力强化，高可靠瓷介电容器市场地位巩固：20。”

1. 事件：公司发布2025年中报。

2. 公司2025年上半年实现营业收入10.18亿元，同比去年+22.27%；归母净利润1.84亿元，同比去年+52.96%。

3. 投资要点鸿远电子2025年上半年实现营业收入10.18亿元，同比增长22.27%：归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，同比增长52.96%。

4. 业绩增长主要受益于高可靠领域市场需求回暖，2025年上半年核心产品瓷介电容器销售收入达5.36亿元，同比增长45.93%，占自产业务收入的80.72%；滤波器收入0.27亿元，同比大幅增长147.28%；微控制器及配套集成电路收入0.70亿元，同比增长57.61%；其他电子元器件收入0.31亿元，其中微波组件与陶瓷管壳产品收入均突破千万元；代理业务收入3.50亿元，同比下降12.24%，系公司主动优化客户结构所致。

5. 2025年上半年自产业务收入占比提升至65.34%，产品结构向高附加值领域倾斜，叠加规模效应和成本管控，推动净利润增速显著高于营收增速。

6. 2025年上半年公司毛利率同比提升6.32个百分点至45.72%：主要因高毛利自产业务占比提高及生产成本优化。

7. 2025年上半年销售费用率6.00%（同比+0.02pct），管理费用率6.15%（同比-0.44pct），研发费用率5.83%（同比+0.24pct），财务费用因存款收益减少转为净支出0.02亿元。

8. 2025年上半年经营活动现金流净额1.30亿元，同比增长28.33%，系存货规模及付款周期管理改善。

9. 截至2025年上半年合同负债0.59亿元，较期初增长177%，反映订单储备充足。

10. 截至2025年上半年存货账面价值7.58亿元，较期初下降4.82%，其中库存商品减值准备增至0.79亿元，存货周转效率有所提升；应收账款15.51亿元，同比增长34.02%，账期较长的自产业务收入增长是主因。

11. 核心竞争力强化，高可靠瓷介电容器市场地位巩固：2025年上半年，公司完成CT41A系列X8T芯片电容器等新品研发，硅基射频芯片、射频微系统陶瓷封装外壳实现小批量供货。

12. 子公司鸿立芯引入员工持股平台并增资至0.34亿元，鸿远合肥、成都蓉微分别获增资0.30亿元和0.25亿元。

13. 参与制定《低温共烧陶瓷滤波器》团体标准，电磁兼容实验室通过CNAS复审。

14. 核心竞争力方面，持续强化高可靠产品质量优势，鸿远苏州获评"江苏省智能制造示范车间"，新增光伏储能、汽车电子等代理产品线。

15. 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.26/4.80/5.71亿元，对应PE分别41/28/23倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：1）应收账款余额较大的风险；2）自产军用产品降价的风险；3）下游需求及订单波动。