华创证券-江苏金租-600901-2025年半年报点评：资产质量稳健，净利差走扩

“精选摘要：资产端，驱动净利差进入逆势走扩通道，盈利能力极具韧性。叠加高ROE、高分红率以及高股息率，共同构筑了极具吸引力的投资安全边际。我们预计江苏金租2025/2026/2027年EPS为0.56/0.63/0.69元人民币，BPS分别为4.49/4.85/5.24元人民币，当前股价对应PB分别为。”

1. 事项：江苏金租发布2025年半年报。

2. 2025H1实现营业总收入30.1亿元（同比+14.9%），归母净利润15.6亿元（同比+9.0%）。

3. 2025Q2单季度营业总收入14.6亿元（同比+9.6%/环比-5.3%），归母净利润7.9亿元（同比+9.7%/环比+2.7%）。

4. 评论：资产规模稳步增长，聚焦绿色能源与新兴服务领域。

5. 报告期末，公司融资租赁资产余额达1481亿元，同比+15.9%。

6. 在资产投向方面，清洁能源、交通运输、工业装备作为三大压舱石板块，资产余额分别为387亿元、286亿元和198亿元，同比分别+18.7%、+19.4%和+11.2%，为公司提供了稳定的基本盘。

7. 现代服务和农业装备板块展现出强劲的增长潜力，资产余额同比分别+41.1%和+20.2%。

8. 负债成本管控出色，净利差走扩。

9. 2025H1，公司实现利息净收入30.4亿元，同比+18.5%。

10. 经测算，公司年化平均生息资产收益率为6.20%（同比-0.44pct），反映了宏观利率环境及市场竞争的影响。

11. 然而，公司通过主动扩大长期借款规模等方式优化负债结构，有效降低了资金成本。

12. 年化平均计息负债成本率显著下降至2.25%（同比-0.67pct）。

13. 得益于负债成本的更大幅度下行，公司租赁业务净利差达到3.71%（同比+0.03pct），展现了卓越的负债管理能力。

14. 资产质量保持稳定，拨备水平充足。

15. 报告期末，不良融资租赁资产率为0.91%，同比+0.01pct），基本保持稳定。

16. 拨备覆盖率为401.5%（同比-29.7pct），但仍远高于监管要求，风险抵补能力强大。

17. 上半年累计计提信用减值损失5.8亿元（同比+36.7%），其中Q1为3.5亿元，Q2为2.3亿元。

18. 投资建议：受益于适度宽松的货币政策和卓越的主动负债管理能力，江苏金租负债端成本优化速度超越资产端，驱动净利差进入逆势走扩通道，盈利能力极具韧性。

19. 叠加高ROE、高分红率以及高股息率，共同构筑了极具吸引力的投资安全边际。

20. 我们预计江苏金租2025/2026/2027年EPS为0.56/0.63/0.69元人民币，BPS分别为4.49/4.85/5.24元人民币，当前股价对应PB分别为1.29/1.19/1.10倍，加权平均ROE分别为12.5%/13.0%/13.2%。

21. 参考可比公司估值，我们给予2025年业绩1.6倍PB估值预期，目标价7.18元，维持“推荐”评级。

22. 风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。