国海证券-亿纬锂能-300014-2025年半年报点评：股权激励及减值扰动业绩，动力业务改善明显

“精选摘要：按既定规划有序推进，预计于2026年初部分产能实现量产，以支持全球海外交付。此外首个落地项目ACT公司按计划推进产能建设，助力北美商用车市场加快电动化；欧洲项目第一阶段项目高效完成，显著缩短合作工厂的设备调试周期。盈利预测和投资评级：公司动储电池出货仍维持高增速，动力电池盈利能力修复显著。。”

1. 事件:亿纬锂能8月22日公告2025半年报：2025H1公司实现营业收入281.7亿元，同比+30.1%，实现归母净利润16.1亿元，同比-24.9%。

2. 据公司2025年半年报，剔除股权激励费用及单项坏账计提影响，则归属于上市公司股东的净利润为22.2亿元，同比+3.8%，扣除非经常性损益的净利润17.7亿元，同比+18.1%。

3. 此外，2025H1公司实现经营性现金流净额23.7亿元，同比+660.7%。

4. 投资要点:动储电池出货高增，动力电池盈利能力显著修复。

5. 2025H1公司动力电池出货21.5GWh，同比+58.6%；储能电池出货28.7GWh，同比+37.0%，均实现高增。

6. 公司动力电池盈利能力显著修复，2025H1动力电池实现毛利率17.6%，同比+6.9pct，主要源于二季度对国际车企的交付逐渐起量，展望后续预计三季度依然是稳定交付的状态。

7. 公司过去对部分产线进行改造，改造完成的产线在今年7月开始陆续投产交付。

8. 动力电池板块盈利能力预计在下半年呈稳定向上趋势。

9. 2025H1公司实现产能利用率87.5%，景气度高。

10. 新品持续推出，有望打开新增长点。

11. 公司为中国首家量产并供应大圆柱动力电池的公司，大圆柱电池已实现量产装车超过六万台且运行稳定良好，公司率先实现大圆柱电池工厂的量产，在大圆柱领域具备技术领先优势，已成为某国际头部车企下一代电动车型的首发电池供应商。

12. 同时公司是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的公司，2025年6月，公司第30万颗储能专用大方形Mr.Big电池于荆门60GWh超级工厂下线。

13. 固态电池方面公司已成功开发出Ah级硫化物基固态电池原型，百MWh的中试线预计在2025年投入运行。

14. 海外布局持续推进，多样化手段打开新空间。

15. 公司马来西亚电池生产基地为公司首个实现海外量产交付的工厂，马来西亚储能项目正按既定规划有序推进，预计于2026年初部分产能实现量产，以支持全球海外交付。

16. 此外首个落地项目ACT公司按计划推进产能建设，助力北美商用车市场加快电动化；欧洲项目第一阶段项目高效完成，显著缩短合作工厂的设备调试周期。

17. 盈利预测和投资评级：公司动储电池出货仍维持高增速，动力电池盈利能力修复显著。

18. 基于审慎原则，暂不考虑公司港股发行影响，考虑储能电池竞争加剧、政府补助不确定性等因素，我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入667/836/972亿元（原预测为677/847/985亿元），实现归母净利润45/75/95亿元（原预测为51/76/95亿元），对应PE为23/14/11倍，维持“买入”评级。

19. 风险提示：全球需求不及预期、国内政策支持不及预期、动储电池竞争格局加剧超预期、公司新技术新产品迭代水平不及预期、欧美市场政策风险超预期、海外产能效益不及预期、原材料价格波动及供应链风险、汇率大幅波动且未充分套保风险。