东海证券-恒力石化-600346-公司简评报告：石化周期底部盈利暂时承压，“反内卷”下龙头优势有望凸显

“精选摘要：进行了计划检修，短期内影响相关化工品的产量并推高单位生产成本，对当季业绩造成了一定扰动。经营性现金流净额同比大增，首次将实施中期分红：尽管盈利下滑，但公司2025年上半年经营性现金流净额同比大幅增长55.42%至194.77亿元，说明主营业务回款能力非常健康，现金流管理出色。截至上半年末，。”

1. 2025上半年石化行业供需承压，公司业绩同比下降：2025年上半年，恒力石化实现营业总收入1038.87亿元，同比下降7.69%；归属于上市公司股东的净利润为30.5亿元，同比下降24.08%。

2. 其中，第二季度的业绩压力更为明显，营收同比减少13.5%，环比减少17.8%；归母净利润同比下滑46.8%，环比下滑51.3%。

3. 业绩下滑主要受两方面因素影响：一是产品价差收窄。

4. 上半年，国际原油价格宽幅震荡，布伦特原油均价同比下跌约15%，炼化企业承受一定库存损失，同时，石化需求恢复缓慢，炼化产能仍在释放，周期底部产品价格价差承压。

5. 二是第二季度公司对乙烯装置进行了计划检修，短期内影响相关化工品的产量并推高单位生产成本，对当季业绩造成了一定扰动。

6. 经营性现金流净额同比大增，首次将实施中期分红：尽管盈利下滑，但公司2025年上半年经营性现金流净额同比大幅增长55.42%至194.77亿元，说明主营业务回款能力非常健康，现金流管理出色。

7. 截至上半年末，公司货币资金较上年末增加14.08%。

8. 基于充裕的现金流量与良好的盈利状况，公司已积极推出2025年半年度利润分配方案（该方案尚需股东会审议通过后实施），计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步增强市场信心。

9. 坚持创新驱动，调整管理架构，积极布局新赛道：2025年上半年公司研发投入为8.29亿元，同比增长1.36%。

10. 8月15日，恒力石化公告宣布旗下全资子公司恒力炼化吸收合并恒力化工，后者将依法注销，全部资产、负债及业务由前者承继。

11. 此次合并后，既能降低恒力化工的负债水平，又可通过业务协同拉高恒力石化整体利润率，实现资源优化配置。

12. 当前恒力石化正与中科院大连化物所深度合作，推进己二腈新工艺研发。

13. 相关信息显示，已有6项关键技术已进入中试阶段。

14. 合并后形成的统一研发平台，能避免资源分散，加快关键技术产业化进程，为高端材料布局奠定基础。

15. 盈利预测与投资评级：自2024年起，国家层面多次强调要综合整治“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为。

16. 石化行业近年供给过剩现象突出，有望成为“反内卷”重要领域。

17. 另外，近期韩国石化企业已开启产能重组，我国炼化一体化优势有望更具国际竞争力。

18. 恒力石化作为民营大炼化龙头，产业链全、具有一体化成本优势，有望未来受益炼化新一轮景气周期。

19. 根据最新财报，我们维持预测2025年-2027年公司EPS分别为1.10元、1.56元、1.81元。

20. 对应PE（以2025年8月25日收盘价计算）分别为15.62倍、10.97倍和9.48倍。

21. 我们看好公司分红持续增强的龙头属性，维持“买入”评级。

22. 风险提示：炼化下游需求不及预期；能源原料价格剧烈波动；新材料项目建设不及预期等。