华西证券-奥浦迈-688293-培养基业务延续快速增长，盈利能力呈现提升中

“精选摘要：献业绩确定性。（1）境外业务贡献核心业绩弹性：24年培养基等境外业务实现收入0.69亿元，同比增长51.6%，其中产品销售收入同比增长35%，境外业务持续拓展带来业绩弹性。（2）国内培养基服务管线延续向上增长趋势，为公司中长期增长奠定基础。公司25H1培养基业务实现收入1.55亿元，同比增。”

1. 事件概述公司公告2025年中报：25H1实现营业收入1.78亿元，同比增长23.77%、实现归母净利润0.49亿元，同比增长62.55%、实现扣非净利润0.38亿元，同比增长55.55%。

2. 分析判断:培养基业务延续快速增长，盈利能力呈现提升中公司25H1实现收入1.78亿元，同比增长23.77%，其中25Q2单季度实现收入0.94亿元，同比增长47.2%，业绩延续快速增长趋势。

3. 分业务来看，产品业务实现收入1.55亿元，同比增长25.5%、服务业务实现收入0.22亿元，同比增长13.2%，产品业务延续快速增长趋势。

4. 25H1归母净利润为0.49亿元，同比增长62.55%，对应净利率为20.96%，相对24年和25Q1净利率均有所上升。

5. 展望未来，考虑到培养基业务国际化业务拓展以及国内服务管线数量持续增长，我们判断培养基业务将呈现高速增长的趋势、为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。

6. （1）境外业务贡献核心业绩弹性：24年培养基等境外业务实现收入0.69亿元，同比增长51.6%，其中产品销售收入同比增长35%，境外业务持续拓展带来业绩弹性。

7. （2）国内培养基服务管线延续向上增长趋势，为公司中长期增长奠定基础。

8. 公司25H1培养基业务实现收入1.55亿元，同比增长25.5%，受益于国内服务商业化管线增多和与海外客户的深度合作。

9. 截止25H1，公司培养基业务共有282个（商业化11个、III期32个）已确定中试工艺的服务管线，相对24年底增加了35个管线，延续快速增长的趋势、为公司中期业务增长奠定基础。

10. 投资建议公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。

11. 考虑到业务确认节奏等因素，调整前期盈利预测，即预期25-27年营收从3.75/4.73/5.96亿元调整为3.82/4.81/6.05亿元，对应EPS从0.43/0.60/0.82元调整为0.67/0.93/1.37元，对应2025年08月25日58.27元/股的收盘价，PE分别为83/59/41倍，维持“增持”评级。

12. 风险提示行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期。