华安证券-债市情绪面周报（8月第3周）：债市情绪年内第二次转负

“精选摘要：的基础，供给方面央行进行宽货币配合，目前机构行为信号方向依然给出做多，基金的赎回/卖债力度较为可控，大行持续买债提供短端确定性，从近期借贷情况来看，我们在上周周报中提示250210-250215利差可能走扩。卖方观点：债市情绪年内第二次转负，偏空观点机构数量占比近三成截至本周一，近3成固收。”

1. 主要观点：华安观点：债市调整空间有限，关注个券利差挖掘机会近期债市在权益偏强的情况下有所承压，但我们认为中长期仍将回归基本面定价，上周五杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，我们预计税期过后资金面不存在大幅收紧的基础，供给方面央行进行宽货币配合，目前机构行为信号方向依然给出做多，基金的赎回/卖债力度较为可控，大行持续买债提供短端确定性，从近期借贷情况来看，我们在上周周报中提示250210-250215利差可能走扩。

2. 卖方观点：债市情绪年内第二次转负，偏空观点机构数量占比近三成截至本周一，近3成固收卖方看空债市，一半持中性态度，情绪较上周下行，7家偏多、19家中性、8家偏空，债市情绪年内第二次转负，多数机构对债市维持谨慎/震荡市判断，其中：①23%机构均持偏多态度，关键词：当前1.8%附近利率已具备配置价值，资金面宽松、基本面偏弱及潜在降息可能构成支撑，随着债市定价回归基本面，对股市的敏感程度将降低；②50%机构均持中性态度，关键词：货币政策是否宽松有待观察，买入机会还需等待市场情绪充分释放；③27%机构均持偏空态度，关键词：当前债市交易过于拥挤，对利多因素钝化，对利空敏感，降息带来的流动性宽松可能会再次刺激股市压制债市。

3. 买方观点：买方超八成看中性固收买方观点整体为中性，情绪指数上升。

4. 从当前市场买方观点来看，3家偏多，25家中性，1家偏空，其中：①10%机构均持偏多态度，关键词：宽货币预期持续加码，利率波动存在固有边界，情绪极端宣泄后将回归基本面；②86%机构均持中性态度，关键词：技术面显现筑底特征，股债跷跷板效应有所缓和，央行资金呵护意图明显，但受股市强势制约，突破动力不足；③3%机构均持偏空态度，关键词：股牛强势对债市压力，含税债发行对市场定价影响。

5. 国债期货：正反套空间不大，曲线可以适当做平上周国债期货价格继续下降，持仓量回升，TL主力合约成交量明显上升。

6. 基差方面，过去一周主力合约基差整体走阔，IRR则整体下降，处在历史较低水平，目前正反套空间均不大；跨期价差方面，TF与TS合约近月-远月价差陆续结束倒挂，TS/TF/T/TL合约跨期价差均呈现上升趋势，创今年新高，若未来出现收敛趋势可以做窄跨期价差；跨品种价差方面，2*TS-TF与4*TS-T利差持续上行，曲线进一步陡峭化，随着杰克逊霍尔年会释放偏鸽信号，可适当做平曲线。

7. 风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。