光大证券-电新公用环保行业周报：风电整机毛利率改善，光伏电站接受组件涨价

“精选摘要：模、反内卷相关政策文件，以上有望推动风电板块估值年份切换至26年。重点关注：运达股份、明阳智能、金风科技（A+H）、大金重工。2、光伏：此前我们提出“反内卷”行情的3组矛盾，需要逐一破解：（1）硅料硅片虽然涨价，但组件价格依然难涨，主要取决于下游电站态度；（2）短期维度政策和中期维度政策力。”

1. 整体观点：1、风电：金风科技发布25年中报，截至25年6月底，公司在手外部订单共51.8GW，同比+45.58%，风机及零部件销售毛利率同比+4.22pct，以上数据表明风电行业景气度整体较好，整机企业盈利亦持续改善。

2. 我们认为在风电整机公司的中报和三季报中，风机毛利率是关键指标，若其持续改善，或将成为行情重要催化剂。

3. 此外，也需重点关注136号文各省竞价中的风电实际规模、反内卷相关政策文件，以上有望推动风电板块估值年份切换至26年。

4. 重点关注：运达股份、明阳智能、金风科技（A+H）、大金重工。

5. 2、光伏：此前我们提出“反内卷”行情的3组矛盾，需要逐一破解：（1）硅料硅片虽然涨价，但组件价格依然难涨，主要取决于下游电站态度；（2）短期维度政策和中期维度政策力度或不同，实现供给出清节奏存在差异；（3）市场对25H2和26年需求底如何判断。

6. 本周华润、华电两次组件投标的成交均价位于0.7103-0.7461元/W，价格明显上涨，有利于减少制造端企业亏损程度。

7. 价格上涨是电站企业对反内卷政策的积极响应，也会对市场情绪产生积极影响。

8. 但需要警惕电站企业收益率会受136号文和制造端的双重挤压，后续需关注政策如何进一步刺激需求，我们预计碳相关政策或加速。

9. 重点关注：特变电工、通威股份、爱旭股份、森特股份、协鑫科技（H）、新特能源（H）、金晶科技、聚和材料、晶澳科技、天合光能。

10. 3、雅下水电：市场对于GIL认识仍较低，电站间线路互联、外送线路与特高压换流站互联，都需要采用GIL，且多为高电压等级、距离较长、环境条件复杂、单位投资价值较高，其整体投资体量不逊于水轮机；平高电气世界首台550千伏C4环保气体GIL已成功投运。

11. GIL方面重点关注：平高电气、中国西电，水轮机建议关注：哈尔滨电气（H）。

12. 4、固态电池：看好固态电池后续行情，1）重点关注全固态电池前、中道设备以及硫化锂等差异性环节，在锂电大厂启动新招标后有望充分受益；2）重点关注半固态电池或极片、电解质改性的进展，液态或半固态电池亦可采用较多全固态电池工艺，且性能也有较好提升、落地更快，预期差也较大，亦契合“反内卷”逻辑。

13. 建议关注：宏工科技、纳科诺尔、厦钨新能。

14. 5、储能及逆变器：北美算力、国内算力形成连续催化，印尼光伏规划持续刺激板块估值提升，尤其是阳光电源股价有较好表现，带动了小市值公司上涨，当前要关注具有相关概念的补涨标的。

15. 储能方面，国内储能招标景气度高，原因在于消纳压力、“抢地盘”、商业模式的改善预期，海外储能景气度依然较高。

16. 建议关注：海博思创、阳光电源、艾罗能源、禾望电气、盛弘股份、德业股份。

17. 风险提示：国内外新能源政策风险；需求不及预期风险；技术发展不及预期风险；原材料价格波动风险。