东方证券-机械设备行业机器人产业跟踪：人形机器人有望进入万台阶段，看好高壁垒环节和企业

“精选摘要：五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)。风险提示产品降价风险、场景需求落。”

1. 核心观点人形机器人有望进入万台阶段，厂商份额将加速分化。

2. 近期智元表示机器人明年会有数万台的出货，天太机器人签署全球首个具身智能人形机器人10000台订单（全球人形机器人行业诞生以来数量最大的单笔订单）。

3. 随着厂商的销量目标从千台上升到万台，市场的规模将以十倍速扩大，而部分观点认为在规模快速增长的情况下，产业链将出现较均匀的增长，而我们认为市场规模的扩张反而会导致厂商份额更加分化。

4. 首先，机器人销量倍增是来自场景增加而非传统场景内放量，目前人形机器人的传统场景包括科研、展示等场景，其天花板受限于院校数量，所以我们认为未来行业放量将基于开发出更多的场景，如工业智造、物流分拣、安防巡检、纺织服装、康养等；第二，人形机器人的“新场景”也正是很多制造业企业的“传统场景”，随着新场景的跑通，在该场景积累多年的厂商也将加速涌入，并导致整机厂商增加，也将带来零部件厂商数量的增长。

5. 所以我们认为或有更多供应商涌入产业链，对现有厂商的份额带来冲击。

6. 我们预期其冲击会有两种情况，在一部分环节里的零部件厂商份额被稀释，在另一部分环节里的领先公司份额会提升。

7. 我们认为两种情况的差别将产生于企业的制造壁垒，因此我们建议关注高壁垒环节和企业。

8. 扩产难度较高领域的壁垒更高。

9. 我国制造业水平全球领先，较多制造装备的复用程度较高，我们认为存在扩产难度的环节或具有更高壁垒。

10. 如行星滚柱丝杠对材料和设备的要求较高，其核心工序包括螺纹磨削、表面淬火和精密装配，关键磨床的对外依赖度仍较高，我们认为其原材料处理技术、机床设备的缺口将形成高壁垒。

11. 制造和管理能力优秀企业的壁垒更高。

12. 随着人形机器人销量上升，人形机器人的价格也将逐渐下降，例如马斯克表示擎天柱成本未来降到2万美元。

13. 我们参考汽车、家电和3C行业的发展，在整机价格性价比提升的过程中，供应商的制造和管理优势非常重要。

14. 我们认为在汽车零部件、工程机械零部件等行业内并已经证明过具备优秀制造和管理能力的公司有望获得更高份额。

15. 投资建议与投资标的市场持续关注人形机器人的未来的发展预期，多家整机厂对2026年的产业发展较为乐观。

16. 我们认为在行业的快速发展预期下，市场对壁垒的聚焦程度会提升，所以我们看好扩产难度大的环节、制造和管理能力优秀的企业。

17. 建议关注：拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)。

18. 风险提示产品降价风险、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、海外龙头厂商生产不及预期、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期。