华创证券-航天南湖-688552-2025年中报点评：上半年军贸收入占比达到66%、低空领域有所斩获，持续看好公司成长性

“精选摘要：军贸出口立项，持续加强与总体单位、军贸公司及客户的交流，密切跟踪市场需求，进一步推动产品出口，报告期内，军贸业务实现收入3.41亿元，测算占收入比66%。我们继续强调前述深度报告中的观点：我们提出预计公司军贸占比或可持续提升。公司军贸业务始于2022年，22-23年占收入比重达到约3%和1。”

1. 公司发布2025年中报：1）上半年实现收入5.19亿，同比增长689%，实现归母净利0.53亿，扣非归母净利0.51亿元（24H1分别为亏损0.39及0.41亿）。

2. 收入结构看，上半年雷达及配套装备收入5.01亿，雷达零部件收入0.14亿。

3. 2）分季度看，Q1-2分别实现收入3.58亿及1.61亿（24Q1-2分别为0.28及0.38亿），实现归母净利分别为0.57及亏损0.04亿元（24Q1-2分别为亏损0.16及亏损0.23亿元）。

4. 3）盈利水平：公司上半年毛利率24.8%，同比提升12个百分点，净利率10.2%。

5. 4）公司持续推动研发，上半年研发投入为4796万元，占营业收入的比例为9.24%。

6. 5）截止二季度末，公司资产负债率15.8%。

7. 我们在7月10号发布公司深度《防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注低空布局——华创交运低空60系列研究（二十）》，提出三个核心看点：核心看点1：军用雷达业务或受益于加快打造新质战斗力；核心看点2：我国军贸市场东风起，公司或持续受益；核心看点3：安全优先、关注公司低空领域布局。

8. 我们观察公司上半年进展：军贸领域：公司上半年军贸收入占比达到66%。

9. 根据公司中报披露，公司大力拓展军贸市场，积极梳理军贸产品体系，推动多型装备开展军贸出口立项，持续加强与总体单位、军贸公司及客户的交流，密切跟踪市场需求，进一步推动产品出口，报告期内，军贸业务实现收入3.41亿元，测算占收入比66%。

10. 我们继续强调前述深度报告中的观点：我们提出预计公司军贸占比或可持续提升。

11. 公司军贸业务始于2022年，22-23年占收入比重达到约3%和15%。

12. 注：业务存在季节性因素，通常四季度收入占全年比重最大。

13. 低空领域：公司中标深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目。

14. 根据公司中报披露：公司围绕特定用户低空安全管控需求，积极开展低空安全探测系统和产品的研发，获得用户批量订货合同，同时围绕低空经济市场需求，进一步加大低空目标检测识别等关键技术研究和民用低空安全市场拓展力度，参加国内多个地区低空探测项目演示验证，中标了深城交城市低空雷达探测设备框架采购项目。

15. 公司业务契合安全优先的产业发展理念。

16. 投资建议：1）我们小幅调整25-27年盈利预测至1.2、1.7、2.4亿（原预测为1.3、1.8、2.4亿），同比分别增长254%、44%及37%，对应EPS分别为0.36、0.51、0.71元，PE分别为122、85、62倍。

17. 2）我们持续看好我国军贸市场东风起，公司或受益，预计其军贸占比可持续提升，此外，公司在低空探测领域的拓展符合未来产业趋势，强调“推荐”评级。

18. 风险提示：技术研发风险、产品结构相对单一、军工资质延续的风险。