华创证券-【债券周报】存单周报：供需偏不利，定价修复或有难度

“精选摘要：减，货基二级市场转为减持，需求端支撑偏弱。流动性方面，央行整体投放较为积极，7D逆回购加码，MLF宣布净投放3000亿元，至周五DR007价格修复至1.45%附近，资金面或维持平稳状态。供需结构相对偏弱的情况下，资金价格平稳，预计存单定价或维持偏高震荡的状态，但从融出比价角度看，若资金分层。”

1. 供给方面，存单净融资缺口进一步扩大，期限结构缩短。

2. 本周（8月18日至8月24日）存单发行规模为5492.10亿元，净融资额为-2455.10亿元（8月11日至8月17日为-1324.60亿元）。

3. 供给结构上，本周国有行发行占比由38%下降至27%；股份行发行占比由21%上升至25%。

4. 期限方面，1Y存单发行占比由38%下降至25%。

5. 存单发行加权期限收窄至6.46个月（前值为8.09个月）。

6. 下周（8月25至8月31日）到期规模下行，存单到期规模为7510.80亿元，周度环比减少433.40亿元。

7. 需求方面，国有行和境外机构为二级配置主力，一级市场募集率上行。

8. （1）就二级配置机构而言，国有行与境外机构为二级市场配置主力，周度净买入分别为509.19亿元和367.13亿元。

9. 保险周度净买入由238.69亿元上升至279.08亿元。

10. （2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在90%左右。

11. 估值方面，国股行存单定价继续提价。

12. （1）具体来看，1M品种较上周上行6bp，3M较上周上行3bp，6M和9M较上周上行2bp，1Y上行4bp。

13. （2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩1bp，在历史分位数24%的位置。

14. （3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由9.18BP收窄至7.28BP，农商行与股份行利差由8.80BP收窄至3.80BP。

15. 二级收益率方面，AAA等级存单收益率上行。

16. （1）本周AAA等级存单二级收益率均出现上行。

17. 具体来看，1M品种较上周上行4bp，3M、1Y上行3bp，6M和9M上行2bp。

18. （2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差延续，维持在27%的历史分位数水平。

19. 资产比价方面，存单与资金价差走扩。

20. 具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从16.48BP走扩至19.19BP；与R007:15DMA资金价差从13.25BP走扩至17.48BP；1y国债收益率上行0.42bp，存单与国债价差从27.35BP走扩至29.43BP，分位数由10%上升至14%；存单与国开价差由11.42BP收窄至9.95BP，分位数下降至3%附近；此外，AAA中短票与存单价差由4.94BP走扩至7.30BP，分位数上升至31%。

21. 存单供给相对积极、资金下限的约束和需求侧难有超预期支撑，定价修复或存在一定难度。

22. 供给角度看，本周在到期规模偏大的情况下，存单发行相对积极，但一级提价至1.68%附近后，发行期限结构明显压缩，9M和1Y存单发行占比由上周的61%压缩至44%附近。

23. 需求端看，本周大行对于存单的二级买入规模抬升，为8月以来首次周度净买入，理财和其他产品类维持增配，但周度买入规模缩减，货基二级市场转为减持，需求端支撑偏弱。

24. 流动性方面，央行整体投放较为积极，7D逆回购加码，MLF宣布净投放3000亿元，至周五DR007价格修复至1.45%附近，资金面或维持平稳状态。

25. 供需结构相对偏弱的情况下，资金价格平稳，预计存单定价或维持偏高震荡的状态，但从融出比价角度看，若资金分层压力维持季节性水平，存单进一步大幅提价的压力或可控，1.65%至1.7%的位置可关注1y国股存单配置价值。

26. 风险提示：流动性超预期收紧。