国投证券-基石药业~B-2616.HK-二代IO即将披露数据，管线2.0中多个差异化早期管线值得重视

“精选摘要：P双特异性抗体）等均为具备较高潜力的差异化品种，后续的临床推进值得关注。投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为1.9亿元、5.1亿元、7.3亿元，净利润分别为-1.9亿元、-0.9亿元、0.04百万元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩，报告期内公司实现营业收入0.49亿元，实现归母净利润-2.7亿元。

2. PD-1/VEGF/CTLA-4三抗重磅潜力初显，Ia期临床数据即将在ESMO会议披露。

3. 公司核心品种二代IO产品PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009的全球多中心I/II期临床试验正在澳大利亚和中国积极招募患者，后续公司计划将其扩展至美国进行II期入组，预计年底前患者数将突破100例，计划于2025年下半年启动Ib/II期剂量扩展/注册性研究。

4. 此外，Ia期临床研究数据（包括安全性、PK、PD及抗肿瘤活性）将在2025年10月召开的ESMO大会上首次公布，相关数据值得期待。

5. ROR1ADC临床快速推进中，后续ASH数据披露值得期待。

6. 公司ROR1ADCCS5001全球多中心临床试验正在澳大利亚、中国及美国积极招募患者；该产品计划于2025年ASH年会公布DLBCL联合治疗组的Ib期数据，相关数据值得期待。

7. 研发管线2.0中多个差异化早期管线值得重视。

8. 公司早期管线中，ADC产品管线CS5007（EGFR/HER3双特异性ADC）、CS5008（DLL3/SSTR2双特异性ADC）、CS5005（SSTR2ADC）、CS5006（ITGB4ADC）以及CS5009（B7H3/PD-L1双特异性ADC）等，以及自免管线中CS2013（BAFF/APRIL双特异性抗体）、CS2015（OX40L/TSLP双特异性抗体）等均为具备较高潜力的差异化品种，后续的临床推进值得关注。

9. 投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为1.9亿元、5.1亿元、7.3亿元，净利润分别为-1.9亿元、-0.9亿元、0.04百万元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A的投资评级，根据DCF模型给与6个月目标价10.76港元。

10. 风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。