华创证券-中通快递~SW-2057.HK-2025年半年报点评：2025H1经调整净利43.1亿，反内卷下，龙头公司预计显著受益

“精选摘要：。业务量：25H1完成业务量183.9亿件，同比增长17.7%，行业增速19.3%，H1公司市场份额19.2%。25Q2完成业务量98.5亿件，同比增长16.5%，行业增速17.3%，Q2公司市场份额19.5%，环比25Q1提升0.6个pct。单票收入：25H1单票快递收入1.22元，同比。”

1. 公司发布2025H1业绩：财务数据：25H1净利润40.04亿元，同比-1.4%，调整后净利润43.12亿元，同比-14.3%。

2. 25Q2净利润19.65亿元，同比-24.8%，调整后净利润20.53亿元，同比-26.8%。

3. 单票利润：H1单票净利0.22元，单票调整后净利润0.23元，同比-27.2%（-0.087元）。

4. Q2单票净利0.20元，单票调整后净利润0.21元，同比-37.2%（-0.123元）。

5. 业务量：25H1完成业务量183.9亿件，同比增长17.7%，行业增速19.3%，H1公司市场份额19.2%。

6. 25Q2完成业务量98.5亿件，同比增长16.5%，行业增速17.3%，Q2公司市场份额19.5%，环比25Q1提升0.6个pct。

7. 单票收入：25H1单票快递收入1.22元，同比下降0.11元。

8. 25Q2单票快递收入1.18元，同比下降0.06元。

9. 单票成本：25H1单票快递成本0.91元，同比+4.2%；其中单票运输成本0.37元，同比下降13.5%（或0.057元）；单票分拣成本0.26元，同比-8.6%（或0.024元）。

10. 核心单票运输+分拣成本0.63元，同比下降0.08元。

11. 25Q2单票快递成本0.89元，同比+8.6%；其中单票运输成本0.33元，同比下降14.0%（或0.054元）；单票分拣成本0.25元，同比-7.0%（或0.018元）。

12. 核心单票运输+分拣成本0.58元，同比下降0.07元。

13. 股东回报：董事会已批准截至2025年6月30日止六个月每股美国存托股及普通股0.30美元的现金股息，此次股息付款的派息比率为40%。

14. 件量指引:公司基于当前市场条件极运营状况，下调其之前列明的年度包裹量指引，预计2025年的包裹量将介乎388亿至401亿件之间，同比增长14.0%至18.0%。

15. 投资建议：推荐行业“反内卷”下，龙头公司投资机会。

16. 7月8日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。

17. 8月5日，华南市场率先调价。

18. 我们认为行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。

19. 从21年经验看，义乌地区率先涨价并逐步扩散。

20. 2021年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。

21. 公司作为行业龙头，有望充分受益。

22. 1）盈利预测：考虑上半年市场竞争情况，以及近期开始的“反内卷”，我们调整25-27年盈利预测为预计实现归母净利88、118、134亿元（原预测为99、114亿、126亿），对应PE分别12、9、8倍。

23. 2）我们给予2025年预期归母净利15倍PE，对应市值1320亿元（约1446亿港币），目标价180港元，较现价空间为22%，持续看好电商快递龙头的发展机遇，维持“推荐”评级。

24. 风险提示：经济环境波动，件量增速不及预期，价格战激化等。