国海证券-基础化工行业周报：反内卷有望重估化工行业，丁烷、丙烯酸甲酯、丙烷价格上涨

“精选摘要：，同比+4.48%，本周国际原油止跌回涨，市场心态有所提振，炼厂前期调跌后出货好转，库存可控，且炼厂整体供应不高，存一定挺价意愿，稳中部分回涨。投资建议：展望2025年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，。”

1. 2025年8月21日，国海化工景气指数为92.85，较8月14日上升0.1。

2. 投资建议：反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓。

3. 中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，一旦扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，有望实现从吞金兽到摇钱树的转变；同时，供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势。

4. 铬盐：当前，为欧美AI数据中心提供发电供应的燃气轮机（天然气发电机）订单大幅增长，供不应求，商用飞机发动机订单量也大幅上升，欧美两机整体产业链持续扩张产能，并加速引入中国供应链，随着产能瓶颈缓解，我们分析两机上游的金属铬需求大幅提升，将带动铬盐需求提升。

5. 供给端，由于生产过程会产生含有六价铬毒性物质的废渣，铬盐扩能在全球范围都受到严格管控。

6. 两机需求增长有望导致铬盐环节产生缺口，2028年铬盐有望出现25万吨缺口，约当年占总产量的23%。

7. 振华股份2024年具有26万吨的铬盐产量，2025年上半年产量为14.7万吨（以重铬酸钠计），为全球龙头，有望充分受益。

8. 此外，从全球范围看，中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。

9. 同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。

10. 重点关注四大机会：1）低成本扩张。

11. 主要公司包括但不限于：万华化学、卫星化学、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、宝丰能源、华鲁恒升、博源化工、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、华峰化学、亚钾国际等。

12. 2）景气度提升。

13. 铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、民爆（广东宏大、易普力、江南化工、高争民爆、雪峰科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、农药（扬农化工、润丰股份、利民股份、广信股份、利尔化学）、芳烃（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物、安迪苏）、合盛硅业、锦纶（聚合顺、台华新材、华鼎股份）等。

14. 3）新材料。

15. 关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。

16. 电子化学品（阳谷华泰、德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI膜（瑞华泰）、利安隆、中复神鹰、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（振华股份、斯瑞新材、宝钛股份）等。

17. 4）高股息。

18. 央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。

19. 我们仍然重点看好各细分领域龙头。

20. 行业信息跟踪据Wind，截至8月22日，Brent和WTI期货价格分别收于67.67和63.48美元/桶，周环比2.33%和0.54%。

21. 重点涨价产品分析本周（2025年8月15日-2025年8月22日，下同）丁烷:CFR华东价格573美元/吨，同比+8.52%，本周正丁烷下游顺酐供应增量，用户对原料正丁烷的需求提升，正丁炼厂普遍无库存压力，且相关产品异丁和混丁价格高位下正丁经济优势突出，因此正丁烷市场价格坚挺运行。

22. 本周异丁烷进口资源到港量不多，山东一地炼异丁烷停出，市场供应紧俏，叠加成本端利好支撑，异丁烷价格小幅上涨。

23. 丙烯酸甲酯价格7400元/吨，同比+8.03%，本周丙烯酸甲酯市场上涨运行，工厂及持货商随行就市报盘，持货商积极挺市，下月甲酯供应存缩减预期，市场低价货源减少，市场商谈重心震荡上涨运行。

24. 丙烷:CFR华东价格583美元/吨，同比+4.48%，本周国际原油止跌回涨，市场心态有所提振，炼厂前期调跌后出货好转，库存可控，且炼厂整体供应不高，存一定挺价意愿，稳中部分回涨。

25. 投资建议：展望2025年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期。

26. 同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升。

27. 同时考虑到化工行业的长期成长性，维持化工行业“推荐”评级。

28. 风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；中美财政政策不及预期；化工产品去库低于预期；AI数据中心建设和航空航天材料需求不及预期；全球经济增长的不确定性；磷矿石价格大幅下行；有机硅等行业原材料价格波动风险。