国海证券-策略周报：反内卷行情有望进入第二阶段

“精选摘要：品，即铁矿石优于螺纹钢、氧化铝优于电解铝、纯碱优于玻璃，核心原因是本轮反内卷政策更加注重对上游产能的整改和退出。5、我们按照看好顺序将反内卷商品分为3个梯队：第一梯队为焦炭、工业硅、碳酸锂，第二梯队为多晶硅、焦煤、氧化铝、纯碱，第三梯队为螺纹钢、玻璃。风险提示：历史数据仅供参考、样本代表性。”

1. 1、相较于2015-2016年供给侧改革，本次反内卷政策已经进入行业推广阶段，我们认为随着地方推广、政策见效阶段的临近，双焦、工业硅、碳酸锂等反内卷商品有望受益。

2. 2、长期来看，我们认为多晶硅、工业硅、碳酸锂等新兴品种相当于2015-2016年的钢铁和煤炭，反内卷和产能退出的空间相对较大，上涨趋势确定性较高。

3. 3、相较于前期涨幅过多的多晶硅，我们认为碳酸锂、工业硅、焦炭价格（截至2025年8月22日）仍低于总成本，价格向上修正的空间相对较大。

4. 4、我们认为上游商品优于其对应下游商品，即铁矿石优于螺纹钢、氧化铝优于电解铝、纯碱优于玻璃，核心原因是本轮反内卷政策更加注重对上游产能的整改和退出。

5. 5、我们按照看好顺序将反内卷商品分为3个梯队：第一梯队为焦炭、工业硅、碳酸锂，第二梯队为多晶硅、焦煤、氧化铝、纯碱，第三梯队为螺纹钢、玻璃。

6. 风险提示：历史数据仅供参考、样本代表性不足、外部环境不确定性、反内卷政策推进不及预期、波动率异常。