招商证券-思源电气-002028-业绩创单季度历史新高，海外放量贡献进一步加大

“精选摘要：外业务厚积薄发，在欧洲、东南亚、非洲等区域长期耕耘和沉淀，未来对公司总体增长的贡献和拉动也会更明显。经营思路清晰，经营态势向好。公司长期经营思路清晰、明确，一方面持之以恒地稳步扩充产品系列，通过产品加法提升综合市占率，当前公司的变压器、保护控制等业务都已经具有一定规模和竞争力，后续电力电子。”

1. 公司发布中报，二季度收入、利润创单季度历史新高，高速增长且增长提速。

2. 公司是高压电气装备中产品覆盖面最宽的之一，过去十年多通过产品加法穿越了行业周期。

3. 过去一个时期，公司加大海外市场、新领域培育，海外市场的贡献在逐步加大。

4. 维持强烈推荐评级。

5. Q2收入利润创历史新高，高增长且增长提速。

6. 公司上半年营收、归母净利、扣非净利分别为84.97亿元、12.93亿元、12.36亿元，分别同比增长37.8%、45.7%、47.0%。

7. 其中Q2营收、归母净利、扣非净利分别为52.7亿元、8.46亿元、7.99亿元，同比大增50.2%、61.5%、60%，业绩创单季度历史新高，超市场预期。

8. 国内业务稳健增长，海外业务大增。

9. 上半年公司国内业务收入56.4亿元，同比增长21.2%。

10. 公司产品门类齐备，主要产品市占率居前，从国内电网高压电气设备招投标来看，1-3批集中招标公司中标额合计超39亿元，同比增长约80%，中标份额达7.3%，同比提升2.2pct，公司通过产品加法提升综合市占率的状态仍在延续。

11. 上半年公司海外业务收入28.6亿元，同比大幅增长88.9%，收入占比达34%，比例较上年同期提升超9pct。

12. 毛利率35.7%，同比+1.9pct。

13. 公司海外业务厚积薄发，在欧洲、东南亚、非洲等区域长期耕耘和沉淀，未来对公司总体增长的贡献和拉动也会更明显。

14. 经营思路清晰，经营态势向好。

15. 公司长期经营思路清晰、明确，一方面持之以恒地稳步扩充产品系列，通过产品加法提升综合市占率，当前公司的变压器、保护控制等业务都已经具有一定规模和竞争力，后续电力电子领域可能还会加大投入。

16. 另一方面，加大海外市场长战略投入，伴随公司产品系列更全面，解决方案的能力也更强。

17. 此外，公司过去几年，也在加大汽车相关领域的投入。

18. 就当前经营态势来看，态势向好，25H1公司存货、合同负债分别为47.1亿元、25.6亿元，同比+38%、+32%，印证订单充足。

19. 投资建议：公司现有产品有竞争力，后续发展方向清晰，管理能力较强且有战略定力，是长跑选手。

20. 以公司现有的业务构架与管理体系，能支撑公司规模做大，维持“强烈推荐”评级。

21. 风险提示：电网投资波动、新业务不及预期、海外开拓不及预期、关税风险等。