招商证券-伟星股份-002003-25Q2费用率拖累短期业绩，长期成长趋势延续

“精选摘要：.19%；扣非净利润3.62亿元，同比-9.71%。公司拟派发现金红利每10股1元（含税），占中期利润31.64%。2）25Q2:营收13.59亿元，同比-9.18%；归母净利润2.69亿元，同比-20.40%；扣非净利润2.64亿元，同比-18.81%。上半年拉链及其他辅料收入保持增长，。”

1. 公司25Q2收入同比-9.18%，归母净利润同比-20.40%。

2. 纽扣及拉链毛利率均持续提升，越南工厂投产及汇兑损失等因素导致费用率增加拖累净利率。

3. 随着越南工厂的爬坡，全球化布局长期成长趋势延续。

4. 预计25-27年公司归母净利润分别为7.0亿元、7.7亿元、8.9亿元，当前市值对应25PE19X，26PE17X，维持强烈推荐评级。

5. 国内外需求疲软，Q2收入&利润承压。

6. 1）25H1:公司营收23.38亿元，同比+1.80%；归母净利润3.69亿元，同比-11.19%；扣非净利润3.62亿元，同比-9.71%。

7. 公司拟派发现金红利每10股1元（含税），占中期利润31.64%。

8. 2）25Q2:营收13.59亿元，同比-9.18%；归母净利润2.69亿元，同比-20.40%；扣非净利润2.64亿元，同比-18.81%。

9. 上半年拉链及其他辅料收入保持增长，海外表现好于国内。

10. 1）分产品：25H1拉链收入同比+2.68%至12.93亿元，钮扣收入同比-0.17%至9.26亿元，其他服饰辅料收入同比+11.20%至0.85亿元，大辅料战略为整体增长增添动能。

11. 2）分地区：25H1国内收入同比-4.09%至14.74亿元，国际收入同比+13.72%至8.64亿元，海外产能布局及国际营销网络建设显成效。

12. 纽扣及拉链毛利率均持续提升，越南工厂投产及汇兑损失等因素导致费用率增加拖累净利率。

13. 1）25H1：毛利率同比+1.09pct至42.89%，其中钮扣毛利率同比+1.39pct至43.48%，拉链毛利率同比+0.43pct至43.32%；国内毛利率同比+0.92pct至42.20%，国际毛利率同比+1.21pct至44.06%。

14. 期间费用率同比+3.48pct至23.54%，其中销售费用率+0.81pct，管理费用率+0.91pct，财务费用率+1.75pct（主要系汇兑出现净损失以及利息收入减少所致）。

15. 净利率同比-2.32pct至15.95%。

16. 2）25Q2：毛利率同比+1.93pct至45.80%，期间费用率同比+5.89pct至22.50%，其中销售费用率+1.10pct，管理费用率+1.97pct，财务费用率+2.48pct。

17. 净利率同比-2.79pct至19.97%。

18. 现金流稳中有升，存货周转较为稳定。

19. 25H1经营活动净现金流同比+10.44%至4.30亿元。

20. 截至25年6月末存货周转天数同比+2天至95天，应收账款周转天数同比-2天至43天。

21. 盈利预测及投资建议。

22. 面对外部贸易环境压力，公司加大力度拓展海外客户，拓展辅料在多领域的应用，降本增效，防控风险。

23. 随着越南工厂的爬坡，全球化布局将长远受益，提高市场份额。

24. 考虑到国内外客户需求的不确定性以及费用率的影响，我们预计公司2025-2027年收入48.4亿元、53.2亿元、61.2亿元，同比增长4%、10%、15%，归母净利润7.0亿元、7.7亿元、8.9亿元，同比增长0%、10%、15%。

25. 当前市值对应25PE19X、26PE17X，维持强烈推荐评级。

26. 风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地接单开工不及预期风险。